Se hai osservato la finanza tradizionale, noterai che il mercato degli swap di tassi d'interesse ha un volume di scambi giornaliero che raggiunge i 18 trilioni di dollari. È la pietra angolare del credito reale, il cui nucleo è la certezza. Il mondo on-chain si trova sulla soglia di riprodurre questa storia.
Attualmente, protocolli di mercati monetari come Aave, Morpho, Kamino ed Euler offrono un servizio eccellente ai prestatori. Forniscono un ambiente flessibile per depositi e prelievi senza permessi. Tuttavia, i mutuatari, in particolare le istituzioni, sono a lungo assenti. La ragione è semplice: on-chain ci sono solo tassi variabili, mentre le istituzioni necessitano di costi fissi per pianificare il futuro.
Questo divario sta diventando il tetto per la crescita dell'intero ecosistema $ETH.
Guarda le azioni dei protocolli di punta. Morpho, Kamino, Euler, questi tre protocolli con un valore di locked asset superiore ai 10 miliardi di dollari, nei loro roadmap per il 2026, la parola "tasso fisso" o "tasso prevedibile" appare 37 volte. Questa è la parola più frequente, senza eccezioni. Subito dopo, ci sono "istituzionale", "attività del mondo reale" e "credito".
La direzione è chiara, ma il percorso deve essere scelto.
Il primo ecosistema $ETH era un parco giochi per speculatori, soprannominato "Mars Casino". Nessuno si preoccupava dei tassi fissi, i prestatori avevano bisogno di flessibilità per ritirarsi in qualsiasi momento, mentre i mutuatari inseguivano rendimenti annualizzati a tre cifre. Nel frattempo, i frequenti attacchi hacker hanno fatto desistere le istituzioni con grandi capitali, che preferivano scegliere Celsius o Maple Finance off-chain.
Il cambiamento è avvenuto nell'ultimo anno e mezzo. I punti dolenti hanno iniziato a emergere.
Il primo punto dolente è l'inefficacia della strategia. Quando le persone cercano di utilizzare i token a reddito fisso di protocolli come Pendle per strategie cicliche, i tassi di interesse sui prestiti volatili possono facilmente divorare il 30%-50% del rendimento annuale atteso. Questo implica che, una volta che il credito privato dipendente dalla certezza si sposterà sulla blockchain, i tassi fissi diventeranno una necessità.
Il secondo punto dolente è il divario di prezzo. Le istituzioni sono disposte a pagare un alto premio per la certezza. Ad esempio, il tasso fisso di Maple Finance off-chain è di circa l'8%, mentre il tasso variabile di Aave on-chain è solo circa il 3,5%. Questo divario di 180-400 punti base significa che le istituzioni stanno pagando un premio del 60%-100% per la "certezza".
Nel frattempo, le basi del prodotto sono già state consolidate. Morpho è diventato la principale fonte di entrate per Coinbase, mentre Aave è utilizzato come componente chiave da numerosi protocolli di tesoreria e applicazioni di stablecoin. La liquidità continua a fluire, ma i profitti sono compressi. I protocolli devono pensare a come servire i mutuatari per bilanciare questo mercato bilaterale.
Un ecosistema $ETH maturo, la via d'uscita sta nella struttura a doppio strato di "mercato monetario + mercato dei tassi di interesse".
Il primo percorso è il matching dei tassi fissi peer-to-peer. È molto diretto, un prestito fisso richiede un prestito fisso di pari importo per accoppiarsi. Ma il problema è che i retail hanno bisogno di flessibilità e mancano della capacità di valutare i rischi. Questo si evolverà in un modello di pool di fondi gestito da professionisti. Tuttavia, quando i risparmiatori ritirano fondi concentrati e il capitale è bloccato, si presenterà una crisi di liquidità.
A tal fine, i gestori del rischio entreranno nel mercato degli swap di tassi di interesse per coprirsi, proprio come fanno le banche tradizionali. Questo introduce un secondo percorso, che è il re dell'efficienza del capitale: il mercato dei tassi di interesse basato sui mercati monetari esistenti.
Non abbina direttamente le due parti del prestito, ma accoppia i mutuatari con il capitale disposto a sopportare il rischio di "differenziale tra tasso fisso e tasso variabile". La sua efficienza è straordinaria. Ad esempio, per un prestito di 100 milioni di dollari, della durata di un mese, bloccando un tasso fisso del 5%, sono necessari solo circa 416.000 dollari di capitale per coprire il rischio di differenziale. Questo ha realizzato un leverage intrinseco di 240 volte.
Sebbene in teoria esista il rischio che la controparte venga costretta a liquidare in situazioni estreme, eventi di questo tipo non si sono mai verificati nella storia operativa di tre anni di Aave o Morpho. Grazie a misure di gestione del rischio a più livelli, come margini e fondi di garanzia, il rischio è sotto controllo.
Questo compromesso è molto allettante: i mutuatari possono ottenere fondi da mercati ad alta liquidità collaudati come Aave, godendo al contempo di un'efficienza del capitale superiore di 240 a 500 volte rispetto al modello peer-to-peer.
Guardando al futuro, il mercato dei tassi di interesse diventerà altrettanto importante dei protocolli di prestito. È il ponte che collega la domanda di prestiti off-chain con l'offerta di prestiti on-chain, completando l'ultimo pezzo del puzzle del mercato.
Quando il credito privato e le attività del mondo reale saranno ampiamente trasferiti sulla blockchain, il mercato dei tassi di interesse diventerà il pilastro chiave che connette i proventi off-chain con il capitale on-chain. Inoltre, la narrativa del "consumo in prestito" si concretizzerà. I ricchi, per evitare le tasse, tendono a impegnare beni per prestiti al consumo piuttosto che vendere direttamente.
In futuro, gli emittenti di asset e le borse avranno l'incentivo di emettere carte di credito che consentono agli utenti di impegnare asset come $BTC, $ETH per prestiti al consumo. Per realizzare un processo completamente autogestito, un mercato dei tassi di interesse decentralizzato è essenziale. Ci sono dati che mostrano che le attività simili a quelle delle carte di EtherFi sono cresciute del 525% lo scorso anno, con un massimo di transazioni giornaliere che ha raggiunto 1,2 milioni di dollari.
I tassi fissi non sono affatto l'unico catalizzatore della crescita, il mercato monetario deve affrontare molte sfide, come gli oracoli di garanzia off-chain. Ma la finestra di opportunità si è già aperta, il catalizzatore del capitale istituzionale che affluisce potrebbe essere proprio davanti a noi.
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