Introduzione
Negli ultimi anni, la tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA) è stata uno dei settori più caldi nel campo delle criptovalute, con un crescente interesse man mano che le politiche di regolamentazione negli Stati Uniti diventano più chiare.
L'emergere della finanza decentralizzata, della tecnologia blockchain e il crescente coinvolgimento degli investitori istituzionali nelle criptovalute hanno aperto la strada a vari beni tradizionalmente illiquidi o difficili da acquisire - opere d'arte, obbligazioni, immobili e persino prestiti privati - nell'ambito della blockchain.
I vantaggi degli RWA risiedono nella loro semplicità e attrattiva: suddivide beni che normalmente sarebbero accessibili solo a investitori istituzionali e individui ad alto patrimonio netto (HNWI) in 'quote' più economiche, presentandole in forma di token.
Attraverso questo "trucco", è teoricamente possibile trasformare asset illiquidi in asset liquidi e offrirli a un pubblico più ampio di investitori qualificati. Non tutti possono permettersi di acquistare una villa del valore di 10 milioni di dollari, ma possedere un centomillesimo della stessa? Forse è possibile, specialmente se si promette che sarà facile da vendere.
Tuttavia, questo settore affronta diverse questioni importanti, la più rilevante è la comprensione della tokenizzazione e come sfruttarne appieno il potenziale.
In questo articolo, cercheremo di chiarire i vantaggi, gli svantaggi e le sfide della tokenizzazione degli RWA.
Questo articolo non costituisce consulenza legale o di investimento, ma offre solo una panoramica della tokenizzazione; per consulenze legali e di investimento relative agli RWA e alla loro tokenizzazione, si consiglia di contattare un professionista.
L'origine di tutto - L'origine della tokenizzazione degli RWA e la scomparsa del "premio di liquidità"
Il percorso evolutivo dei mercati finanziari è lungo, lento e tortuoso. Per gran parte della sua storia, molti asset che oggi affrontano la tokenizzazione mancavano di liquidità, e questa caratteristica è stata venduta come un vantaggio anziché come un difetto agli investitori.
Investire in asset a lungo termine soggetti a incertezze e fluttuazioni di prezzo non è adatto a tutti gli investitori. Tuttavia, può portare a rendimenti più elevati, e alcune persone tendono a preferire categorie di asset illiquidi con minore volatilità.
Questi mercati non liquidi non sono accessibili a tutti, poiché non tutti possono permettersi di detenere grandi somme di denaro a lungo termine. Tuttavia, la rivoluzione digitale ha accelerato il processo di modernizzazione e liberalizzazione dell'accesso, e la tokenizzazione di asset del mondo reale con scarsa liquidità, costosi e esclusivi sembra essere la prossima fase evolutiva.
È stato un percorso difficile, e ci sono ancora ostacoli, ma all'inizio, ci sono stati due ostacoli particolarmente evidenti:
È tecnicamente fattibile la tokenizzazione degli asset?
C'è un mercato per cose del genere?
Con i progressi della tecnologia blockchain e il fiorente sviluppo dei protocolli DeFi nel 2020-2021 (noto come l'estate di DeFi), il successo di vari protocolli finanziari ha più o meno risposto alla prima domanda.
Inoltre, senza l'intervento di istituzioni, i normali investitori al dettaglio possono effettuare prestiti, scambi e persino creare posizioni in derivati ad alta leva. Forse, esiste davvero un mercato?
A prescindere dai stablecoin negli RWA, gli sforzi iniziali si sono concentrati principalmente sulla tokenizzazione immobiliare, con un obiettivo chiaro: suddividere la proprietà immobiliare, imballarla come opportunità di investimento e offrirla a una più ampia gamma di piccoli investitori.
Teoricamente, un mercato attivo e liquido stimolerà il trading secondario dopo l'emissione iniziale da parte dell'emittente, il che è molto attraente per gli investitori. La dimensione delle "quote" create dalla suddivisione degli asset deve idealmente essere determinata attraverso ricerche di mercato e deve essere completamente flessibile, implementata attraverso il codice.
A prescindere dalle promesse (e sfide) del "premio di liquidità", imprenditori e investitori istituzionali hanno ampliato la domanda di tokenizzazione ad altre categorie di asset: merci, crediti privati, obbligazioni aziendali e opere d'arte. Ethereum è stata la piattaforma per le prime esperienze di tokenizzazione di questi portafogli diversificati e la casa delle stelle brillanti emerse durante l'estate di DeFi.
Col passare del tempo, gli investitori istituzionali hanno lanciato le proprie blockchain private per sfidare il vantaggio competitivo e la posizione consolidata di Ethereum nel campo della tokenizzazione degli RWA.
JPMorgan ha biforcato Ethereum per creare la propria blockchain privata Quorum e il suo JPM Coin, ma attualmente oltre il 70% del valore degli RWA (confermati) bloccati è ancora su Ethereum (incluso il suo L2), e gran parte del TVL di protocolli leader come Ondo è anch'esso su Ethereum.
Alla fine, gli investitori istituzionali si sono adattati a questo modo di operare decentralizzato. Nel 2019, Société Générale ha emesso con successo un'obbligazione garantita per 100 milioni di euro direttamente sulla blockchain di Ethereum, due anni dopo, la Banca Europea per gli Investimenti (EIB) ha emesso più obbligazioni digitali da 100 milioni di euro, regolate in valuta digitale della banca centrale (CBDC).
Questi eventi mostrano la fiducia delle persone in questa tecnologia emergente e dimostrano nella pratica la sicurezza e l'efficacia di questo processo. Si crede che le reazioni a catena di queste transazioni continueranno ad attirare l'attenzione di molti altri investitori istituzionali.
Fino al momento della scrittura, l'analisi di rwa.xyz mostra che sulla blockchain sono stati bloccati 18,7 miliardi di dollari in crediti privati, seguiti da 8,7 miliardi di dollari in titoli di stato statunitensi e 2,9 miliardi di dollari in merci.
BlackRock e Franklin Templeton hanno entrambi lanciato fondi del mercato monetario tokenizzati (BUIDL e FOBXX), Apollo ha anche introdotto strumenti di credito privato (ACRED) e, inoltre, i fondi alternativi di investimento istituzionali che offrono asset diversificati hanno bloccato circa 3 miliardi di dollari on-chain.
Come funziona la tokenizzazione degli RWA
Inizialmente, rivedremo il processo di tokenizzazione degli RWA dal punto di vista dell'emittente. Per qualsiasi categoria di asset menzionata attualmente, il processo di tokenizzazione comprende inevitabilmente alcune operazioni centralizzate, basate sulla fiducia e off-chain.
Di seguito sono riportati alcuni passaggi generali, ma non tutti i passaggi si applicano a tutte le categorie di asset tokenizzati:
Acquisizione di asset
Valutazione o audit degli asset
Sviluppo del prodotto concettuale - come funzioneranno l'emissione, il riequilibrio, la rivalutazione e il rimborso dei token emessi
Implementazione tecnologica (internamente o tramite partner del settore)
Conformità normativa - inclusa la creazione e la registrazione delle entità legali
Offerta pubblica iniziale
Operazioni aziendali continue
Ora approfondiamo ulteriormente questi punti.
Acquisizione: L'acquisizione è ovvia, poiché vendere qualcosa che non si possiede comporta molte difficoltà, quindi saltiamo il primo punto. Naturalmente, gli asset validi e verificabili devono essere detenuti legalmente dalla persona o dall'entità che cerca di tokenizzarli.
Valutazione/Audit: Vuoi tokenizzare un edificio a Dubai? Esiste davvero questo edificio? I suoi risultati di valutazione sono accurati? Un'azienda ha tokenizzato l'oro - tutto questo oro è realmente custodito in quella azienda o nelle sue casseforti partner? La loro qualità corrisponde alle quotazioni? Gli RWA devono affrontare inevitabilmente questioni di fiducia, centralizzazione e regolamentazione, e la blockchain non ha ancora risolto questi problemi.
Sviluppo di prodotti concettuali: È fondamentale progettare un prodotto tokenizzato robusto, efficiente e attraente, che soddisfi tutti i requisiti delle autorità di regolamentazione e degli utenti target. In questa fase, è necessario decidere se tokenizzare tutti o parte degli asset, quale percentuale di asset rappresenta un singolo token, e il prezzo iniziale del singolo token determinato di conseguenza. Inoltre, è necessario stabilire i processi di emissione iniziale e successiva, riequilibrio dei prezzi, potenziali distruzioni e rimborsi.
Implementazione tecnologica: Il lavoro di progettazione concettuale può avvenire in parallelo con l'implementazione tecnologica, poiché entrambi si completano a vicenda in molti aspetti, come la scelta della blockchain iniziale per gli asset, la selezione dello standard dei token (es. ERC-20), ecc. È importante che l'implementazione tecnologica includa la creazione di tutte le funzionalità obbligatorie e facoltative dei token e dei contratti intelligenti.
Conformità normativa: Il team legale deve rivedere le proposte concettuali per la tokenizzazione e le funzionalità dei contratti intelligenti e deve registrare le entità legali necessarie - possono essere holding company o, a seconda degli asset specifici, entità legali che hanno ottenuto le licenze/registrazioni richieste dalle autorità di regolamentazione. Durante l'intero processo operativo dell'azienda, è necessario stabilire e mantenere i processi KYC/AML (Know Your Customer/Anti-Money Laundering).
Offerta pubblica iniziale (IPO): Anche se i dettagli teorici dell'IPO sono stati già progettati nella fase concettuale, potrebbero verificarsi modifiche prima dell'effettiva emissione. Queste modifiche potrebbero riguardare la dimensione/valore degli asset rappresentati, la percentuale di asset rappresentata da ciascun token (che influisce sul numero totale di token) e così via. Inoltre, verrà scelta la piattaforma di emissione e adottate tutte le misure di promozione e prevenzione necessarie.
Operazioni aziendali continue: Questo passaggio include il continuo approvvigionamento di asset e la tokenizzazione (se c'è domanda di mercato), il mantenimento della liquidità, il pagamento dell'emissione (se applicabile), l'adozione di misure di stabilizzazione, ecc.
Vantaggi e svantaggi della tokenizzazione
Dal punto di vista degli utenti potenziali, una volta completate le necessarie procedure legali, come la certificazione KYC, la certificazione delle qualifiche e altri documenti necessari, possono costruire un portafoglio di asset diversificati interamente sulla blockchain (di seguito solo a titolo esemplificativo e non come consiglio di investimento).
Possono investire in immobili in modo flessibile attraverso l'acquisto di token, senza doversi preoccupare delle questioni legali relative al possesso e alla manutenzione degli immobili. Possono investire in oro, senza essere limitati dai modelli tradizionali. Possono detenere una piccola parte di possesso di opere d'arte che altrimenti non potrebbero mai possedere completamente.
I guadagni degli emittenti di asset tokenizzati sono più complessi e variano a seconda delle circostanze specifiche. Tuttavia, alcuni guadagni comuni sono anche evidenti:
Aumentare la liquidità - Questo è particolarmente importante per asset indivisibili o asset venduti in blocco; la proprietà frazionata può suddividere il processo di acquisto e vendita in una serie di piccole transazioni, ognuna delle quali riflette il valore dell'intero asset.
Ridotto il livello di accesso per gli investitori - Lo stato di frazionamento degli asset non solo promuove transazioni più frequenti e di importo minore (poiché il prezzo frazionato è molto inferiore al totale), ma consente anche a una maggiore quantità di partecipanti di accedere a questa categoria di asset, integrando così le intenzioni e le ragioni di molti partecipanti al mercato.
Riduzione dei costi operativi - Questo è solo un vantaggio teorico; l'effetto reale dipende in larga misura dalle preferenze operative dell'emittente, dalla sua capacità e, soprattutto, dal tipo di asset scelto. Alcuni asset presentano costi operativi elevati, che non possono essere completamente evitati dalla blockchain. Tuttavia, molti processi manuali possono essere automatizzati e i costi possono essere ottimizzati scegliendo blockchain e protocolli a basso costo.
Regolazione dei tempi di regolamento - È ampiamente percepito che le transazioni finanziarie tradizionali possano essere regolate quasi istantaneamente. Tuttavia, la realtà è che molte regolazioni richiedono T+1 o T+2 giorni (cioè 1 o 2 giorni dopo la data di presentazione della transazione). La tokenizzazione degli RWA può effettivamente consentire di completare le regolazioni quasi istantaneamente e spostare l'attenzione della liquidità sulla liquidità intraday, il che potrebbe ulteriormente ridurre i costi.
Esistono anche alcuni svantaggi durante l'intero processo evolutivo che devono essere considerati:
Chiarezza sulle pratiche di regolamentazione - Se prima c'era chi sperava che i titoli tokenizzati non fossero più considerati tali, il tavolo rotondo della SEC degli Stati Uniti di maggio sembra aver dissipato tale speranza, portando un notevole onere normativo per gli emittenti e tutte le piattaforme che gestiscono tali asset. Ci sono ancora dettagli da chiarire e la cooperazione attiva con le autorità di regolamentazione è fondamentale. Tuttavia, una lettera di non azione pubblicata dalla SEC a settembre ha fornito alcune chiarificazioni su quali tipi di custodi rientrano tra i “custodi qualificati”.
La trasparenza e l'immutabilità della blockchain portano a nuovi rischi tecnici di sicurezza - Quando vengono scoperti vettori di attacco nei contratti intelligenti e nei titoli tokenizzati, così come asset rubati, la blockchain diventa problematica. Attualmente, le questioni di recupero e riemissione non sono state risolte in modo universale, ma, come già detto, gli obblighi legali dovrebbero continuare a essere validi (questo non è un consiglio legale; si prega di consultare un legale su questa questione). Sebbene le blockchain private non abbiano queste caratteristiche e possano nascondere le transazioni e coprire i registri, non riescono ad attrarre lo stesso livello di innovazione, capitale e appassionati di criptovalute puri.
Il bilanciamento tra costi e spese è cruciale - Sebbene i costi operativi possano essere ridotti, attività come immobili e merci comportano molti costi correlati che non possono essere eliminati tramite l'automazione. Ogni azienda deve trovare un equilibrio tra i costi sostenuti e il trasferimento a clienti, garantendo al contempo la propria redditività e mantenendo l'attrattiva dell'attività.
Le sfide future: La tokenizzazione degli RWA può realmente realizzare liquidità e conformità su una blockchain pubblica?
Il futuro della tokenizzazione degli asset offre alle istituzioni un percorso verso l'innovazione finanziaria all'avanguardia:
Maggiore liquidità
Gestione della complessità dei processi più economica e programmata
Completare le transazioni tradizionalmente "lente" quasi in tempo reale
Una clientela più ampia
Tuttavia, il futuro affronta ancora molte sfide generali e specifiche, la più comune attesa per la tokenizzazione - aumentare la liquidità - non è stata ancora realizzata, nemmeno nei settori del credito privato e dei titoli di stato.
Il compito di recuperare titoli persi presenta alcune sfide tecniche, che possono essere completamente verificate solo quando si verificano nel mondo reale.
Sì, la tokenizzazione degli RWA ha effettivamente portato a una nuova categoria di asset per gli investitori al dettaglio, ma per tutti i partecipanti, l'anonimato della blockchain è completamente scomparso, contrariamente a uno dei principi fondamentali della blockchain.
Come possono le imprese continuare a far fronte ai requisiti di conformità KYC/AML e ad altri requisiti normativi rimane una questione aperta. Le soluzioni tecnologiche attualmente più apprezzate sono ONCHAINID e DyCIST, ma la loro storia di applicazione è ancora breve.
Infine, con la scomparsa del premio di liquidità e l'aumento dei costi delle nuove infrastrutture e implementazioni, le aziende devono chiarire quale sia la proposta di valore di ogni nuova categoria di asset, quanto dovrebbero addebitare e come affrontare la perdita di attrattiva quando i prodotti non attraggono più una clientela di dimensioni maggiori.
Questa è sia una sfida che un'opportunità, la trasformazione degli RWA è già iniziata ed è inarrestabile.
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