最近很多人在说，加密已经变得越来越无聊。

我其实有个感觉：这个行业的转向发生得比很多人想象的都快。从链上叙事驱动的投机市场，到机构主导的合规金融体系，中间只隔了不到一年半。

差不多从 2024 年底开始，市场的重心就明显发生了变化。加密逐渐脱离原本那种社区、叙事和草根创业的土壤，开始往 资产代币化、支付网络、清算层基础设施这些方向靠拢。

在这个过程中，第一批被淘汰的是 VC 山寨币玩家。

过去几年最流行的那套 低流通、高FDV 的发行结构，在流动性收紧和监管压力之下基本失效。很多人苦等三年山寨季，结果到头来发现收益甚至跑不过 BTC。本来靠高波动博赔率的游戏，一旦赔率消失，参与者自然就慢慢散了。

随后轮到的是 MEME 这一波人。

像 Pump.fun 这样的发行平台，把发币门槛压到了几乎为零。理论上看是“公平发行”，实际上却让整个市场进入了极端的 供给爆炸 状态。

2025 年一年时间，链上诞生又消失的 token 数量达到 一千多万，几乎占到了历史累计数量的大部分。

当项目数量无限膨胀时，真正稀缺的东西就变成了 注意力。

而注意力一旦被无限切碎，任何 MEME 都很难持续太久。

NFT 市场的结局更早。

上一轮周期里，一只猴子把整个赛道的资金吸得干干净净。之后无论是新项目还是新叙事，都再也没有形成真正的接力。到了 2023 年熊市，大部分 NFT 玩家基本已经离场，现在整个板块的体量也只剩下当年的零头。

如果回头看 2021 年的繁荣，其实是多年积累后的集中爆发。

ICO 时代留下的基础设施，DeFi 在熊市里的技术探索，再到流动性挖矿点燃市场情绪，一层一层叠加，最终在 21 年形成了几乎每隔一段时间就出现新龙头的格局。

但最近两三年，类似的事情几乎没有再发生。

2023 年真正引起市场讨论的项目屈指可数，Blur 算一个，friend.tech 算一个。

后来模块化火了一阵子，很快又沉寂。2024 年基本被 EigenLayer 一家独大。至于铭文，更像是一种短周期的注意力消费，很难沉淀出完整生态。

所以从 Pump.fun 火起来之后到现在，市场上其实已经很久没有出现真正让人兴奋的新项目了。

取而代之的，是越来越多关于 合规、托管、结算层、法案、RWA、国债代币化 之类的话题。

这些东西当然重要，但它们本质上是 机构金融的基础设施升级，而不是散户的投机场。

于是就出现一个很奇怪的现象：行业看起来在进步，但普通参与者却越来越没有参与感。

早年的加密世界虽然混乱，但也正是那种混乱，让普通人还有机会靠判断力、执行力和社区嗅觉赚到钱。

现在游戏规则逐渐被重写，这种空间也在慢慢消失了。