Capire perché non è successo è più importante del prezzo stesso.
Il 28 febbraio, quando gli attacchi statunitensi-israeliani uccisero Khamenei, chiusero Hormuz e distrussero venti navi da guerra iraniane in quarantotto ore, il prezzo dell'oro è schizzato a un massimo intraday di $5,390. Entro il 4 marzo, sei giorni dopo l'inizio della più grande campagna militare in Medio Oriente dalla Guerra del Golfo, il prezzo dell'oro era sceso di circa il 4 percento in una sola sessione. Oggi si attesta a $5,093. Guadagno netto dall'inizio dell'escalation: 2,3 percento. Il greggio Brent è aumentato del 13 percento. Il carburante per jet ha guadagnato il 140 percento. L'oro ha guadagnato il 2,3 percento.
La domanda che ogni investitore istituzionale sta ponendo è perché.
La risposta è il dollaro. Quando il prezzo del petrolio aumenta del 13 percento, il meccanismo che si attiva per primo non è la richiesta di oro rifugio. È il canale delle aspettative di inflazione, che rafforza il dollaro, che stringe i rendimenti reali, che è l'unico ambiente macroeconomico in cui l'oro storicamente sottoperforma. La Fed affronta la sua trinità impossibile: l'inflazione guidata dal petrolio richiede aumenti dei tassi, il shock della crescita richiede tagli ai tassi, il finanziamento della guerra richiede monetizzazione. I mercati leggono per primi il segnale di inflazione e comprano dollari. Il dollaro ha ruggito. L'oro ha aspettato.
Questo non è un fallimento dell'oro. Questo è l'oro che viene temporaneamente superato dal dollaro nella prima fase di uno shock inflazionistico. Queste due fasi si sono svolte in sequenza in ogni grande crisi geopolitica guidata dall'energia: fase uno, il dollaro si rafforza sulle aspettative di inflazione; fase due, quando il danno economico sostenuto diventa visibile e la probabilità di recessione aumenta, il dollaro si indebolisce e l'oro aumenta perché il mercato passa dalla valutazione dell'inflazione alla valutazione della svalutazione monetaria. Nel 1973 la seconda fase ha richiesto circa sei mesi e ha prodotto guadagni dell'oro del 73 percento. Nel 2022, Russia-Ucraina, è stata compressa perché la guerra era geograficamente contenuta e la Fed si è mossa velocemente. Nel 2026 la domanda pertinente è se la durata della guerra si estende nella finestra della seconda fase.
Goldman Sachs si è già mosso. Il loro obiettivo per l'oro alla fine del 2026 è di $6,300, condizionato da una prolungata interruzione di Hormuz. L'architettura della probabilità costruita da otto giorni di prove suggerisce una probabilità del 50 percento di un conflitto di uno a tre mesi. Se lo scenario di Goldman è corretto, il livello attuale di $5,093 rappresenta un divario di $1,207 tra il prezzo di oggi e l'obiettivo di fine anno che il mercato non ha ancora scontato. Quel divario esiste perché il mercato sta ancora scommettendo su una guerra breve. Le prove stanno scommettendo su una lunga.
Il livello di supporto di $5,000 è il numero che ogni trader tecnico sta osservando. Il mercato lo sta attualmente difendendo. Se regge fino alla riunione della Fed del 18 marzo e alla sessione del Consiglio di Sicurezza dell'ONU del 10 marzo, la base per il movimento della seconda fase è intatta.
L'oro ha raggiunto $5,062 il 20 febbraio, prima di questa guerra. La Tesi Sette prevedeva $5,000 entro il secondo trimestre. È arrivato quattro mesi prima. La guerra che è arrivata il 28 febbraio non ha creato questo movimento dell'oro. Ha ereditato un prezzo dell'oro già valutato per un'assicurazione civilizzazionale e ha aggiunto un premio geopolitico che si sta ancora stabilendo nel suo valore corretto.
A $5,093 con Goldman a $6,300, con la Fed paralizzata, con Hormuz chiuso, con il Ministero delle Finanze israeliano che assorbe 9.4 miliardi di shekel a settimana, e con la forza del dollaro guidata dall'inflazione che porta una miccia autocontenente, il divario tra ciò che l'oro è valutato oggi e ciò che le prove dicono dovrebbe essere valutato è l'arbitraggio temporale che si risolve quando il mercato termina di prezzare una guerra breve e inizia a prezzare quella effettivamente in corso.
