Una persona che capisce Ethereum meglio di Tom Lee è emersa

Le istituzioni stanno facendo short in modo folle, Tom Lee urla avvisi in modo folle, il fondatore vende in silenzio

Ieri, quando ho visto un messaggio nel gruppo, la mia prima reazione è stata: finalmente qualcuno è sceso in campo.

Non è una interazione tra investitori al dettaglio, non è un dialogo tra KOL, ma è un'agenzia professionale americana di short selling, Culper Research, che ha annunciato apertamente di fare short su $ETH e sulle azioni della principale azienda di criptovalute, BitMine.

Ancora più duro è che ha scritto una frase nel rapporto:

"Vitalik sta vendendo, mentre i rialzisti come Tom Lee sono completamente ignari della nuova realtà di ETH. Noi stiamo con Vitalik."

Penso che l'aspetto interessante di questa questione sia che, attorno a Ethereum, ci siano tre comportamenti completamente contraddittori:

una persona sta comprando freneticamente
un'istituzione sta shortando chiaramente
il fondatore sta vendendo in silenzio
tutte e tre le parti credono di essere quelle che "capiscono Ethereum".

Chi shorta: cosa ha detto Culper Research

Iniziamo a parlare di chi è Culper Research

È un'agenzia di shorting radicale americana fondata nel 2019, il cui compito è semplice: pubblicare rapporti di ricerca approfonditi per rivelare i problemi delle aziende quotate e guadagnare tramite il ribasso del prezzo delle azioni. In passato si è concentrata principalmente su aziende tradizionali quotate, ma questa è la prima volta che si occupa di criptovalute, shortando direttamente ETH e BitMine (BMNR)

Perché hanno scelto di shortare?

Il 25 dicembre, Ethereum ha completato l'aggiornamento Fusaka. L'intenzione di questo aggiornamento era buona, per migliorare la scalabilità e ridurre i costi di L2. Ma Culper ritiene che questo aggiornamento abbia portato a un grave effetto collaterale: le commissioni di Gas sono crollate di circa il 90%, molto oltre il 10-30% previsto da Vitalik e altri.

Cosa significa il crollo delle commissioni di Gas? I redditi dei validatori si sono ridotti drasticamente, il rendimento dello staking è stato compresso intorno al 2,8%, e il modello economico dei token di ETH potrebbe essere "danneggiato".

Ancora più straziante è che Culper ha anche sottolineato che i dati on-chain di cui Tom Lee parla continuamente, come i volumi di scambio che raggiungono nuovi picchi e gli indirizzi attivi in crescita, potrebbero in gran parte essere un falso prospero. Nel rapporto viene menzionato un concetto chiamato "attacco di avvelenamento degli indirizzi", in cui l'attaccante invia un gran numero di piccole transazioni per creare un'attività falsa. Se questa affermazione è corretta, i dati che Tom Lee usa per dimostrare che "i fondamenti di Ethereum stanno migliorando" potrebbero in realtà indicare che Ethereum sta andando verso quella che Culper chiama la "spirale della morte".

Non so se ciò che dice Culper sia giusto o sbagliato, ma il fatto che abbiano il coraggio di shortare apertamente dimostra almeno che hanno fiducia nella loro ricerca; ovviamente, guadagnano shortando, quindi questo è un punto da ricordare.

Chi compra: su cosa sta scommettendo Tom Lee?

Tom Lee potrebbe essere la persona più ottimista al mondo riguardo a ETH, senza eccezioni.

È il co-fondatore e CIO di Fundstrat, ed è anche il presidente di BitMine. Da luglio dello scorso anno ha accumulato ETH in modo frenetico e ora possiede circa 4,4 milioni di pezzi, che rappresentano circa il 3,7% dell'offerta totale di Ethereum. Questa dimensione può essere interpretata come "la versione di Ethereum di MicroStrategy".

Ma a differenza di Saylor, la posizione in Bitcoin di Saylor attualmente è almeno in profitto. E BitMine? Si stima che la perdita non realizzata sia di circa 7,4 miliardi di dollari. Sì, 7,4 miliardi.

Eppure, Tom Lee il mese scorso stava ancora comprando ogni settimana. Nella settimana del 17 febbraio ha acquistato 45.000 pezzi, nella settimana del 23 febbraio ha comprato altri 51.000 pezzi, e il 2 marzo ha comprato ancora 51.000 pezzi. Una perdita di 7,4 miliardi, eppure continua ad accumulare: questo è coraggio.

La logica di Tom Lee non è del tutto priva di senso: BitMine ha messo in staking oltre 3 milioni di ETH, con un reddito di staking annualizzato di circa 170 milioni di dollari. Crede che il prezzo attuale di ETH non rifletta il suo reale valore come "futuro finanziario"; ora è "un mini inverno", e se riesce a superarlo, vincerà.

Ma c'è un dettaglio che molte persone potrebbero non sapere: Tom Lee dichiara pubblicamente che ETH può arrivare a $15.000, ma il suo stesso Fundstrat, nei rapporti interni per clienti paganti (249 dollari al mese), prevede per la prima metà del 2026 che: ETH potrebbe scendere a $1.800 a $2.000.

Pubblicamente dice $15.000, nei rapporti interni scrive $1.800.

Come interpretare questa disparità informativa, non lo so. Forse Tom Lee e il suo analista Sean Farrell rappresentano davvero diversi quadri di riferimento, o forse all'interno dell'agenzia sono ammessi punti di vista diversi. Ma come osservatore, quando una persona dice pubblicamente $15.000 mentre il rapporto della sua azienda dice $1.800, questo merita almeno di essere riflettuto.

Chi vende: Vitalik ha scelto un "allentamento moderato".

Mentre Tom Lee compra freneticamente e Culper shorta apertamente, c'è anche qualcuno che opera in silenzio: il fondatore di Ethereum, Vitalik Buterin.

Il 30 gennaio, Vitalik ha annunciato pubblicamente che preleverà 16.384 ETH per finanziare lo sviluppo ecologico, inclusi progetti di tecnologia della privacy, software open source, hardware sicuro, ecc. Ha definito questo il suo "allentamento moderato".

Ma la velocità dell'operazione è stata molto più rapida di quanto "moderato".

Durante tutto febbraio, Vitalik ha venduto attraverso CoW Protocol circa 17.000 ETH, per un valore di circa 43 milioni di dollari. Durante lo stesso periodo, il prezzo di ETH è sceso del 37%, passando da circa $2.600 a circa $1.900.

Vitalik dice che questi soldi servono per costruire l'ecosistema, non per abbandonare Ethereum. Dalla sua storia, questa affermazione è credibile: nel 2021 ha bruciato SHIB per un valore di miliardi di dollari e ha donato il resto al fondo di soccorso COVID in India. Questa persona non sembra vendere monete per interesse personale.

Ma il mercato non si preoccupa delle tue motivazioni.

Il fondatore vende, significa che il fondatore vende.

E Culper Research ha chiaramente colto questo punto. Nel rapporto ha detto direttamente una frase molto incisiva: "Noi stiamo con Vitalik." Significa: anche il fondatore sta vendendo, su cosa stai ancora comprando, Tom Lee?

Ma, aspetta un attimo.

A questo punto, penso sia necessario dare un po' di acqua fredda a tutte e tre le parti.

Culper Research non è un'agenzia accademica neutrale. È un'azienda di shorting, il cui modello di business è emettere rapporti per abbattere i prezzi delle azioni e guadagnare. In passato, c'erano già state controversie riguardo al suo operato nel mercato tradizionale. Quindi ogni cosa che dice può essere presa come riferimento, ma ricorda sempre dove si trova.

Tom Lee non è senza precedenti. Nel 2021 ha dichiarato che Bitcoin avrebbe raggiunto $100.000 (quell'anno è finito a $51.000), nel 2022 ha continuato a essere bullish (quell'anno è finito a $16.000), e nel 2025 ha detto ETH a $15.000 (alla fine dell'anno ETH era a oltre $3.000). Sbagliare le previsioni non è un problema - chiunque può sbagliare - ma sbagliare sempre nella stessa direzione dimostra almeno che il suo ottimismo può talvolta superare la realtà.

Per quanto riguarda le vendite di Vitalik, ce ne sono state molte nella storia. Ogni volta che vende, il mercato entra in panico, ma poi ETH ha sempre raggiunto nuovi massimi. Ha ancora 224.000 ETH, per un valore di circa 450 milioni di dollari, quindi dire che sta per scappare non ha molto senso.

Quindi, chi capisce meglio Ethereum?

Chi shorta dice: io capisco meglio, il modello economico dei token è già fallito, la spirale della morte è in arrivo.

Chi compra dice: io capisco meglio, ora siamo sul fondo, ETH è il futuro finanziario.

Il fondatore dice: voglio vendere un po' di monete per costruire, voi fate come meglio credete.

Tre giudizi completamente contraddittori, tre logiche completamente diverse, si verificano tutte sullo stesso asset.

La mia sensazione è che, in questo mercato, "io capisco meglio di te" potrebbe essere la frase più costosa. Ogni volta che qualcuno la pronuncia, il mercato trova sempre un modo per insegnargli una lezione.

Tom Lee potrebbe avere ragione, o potrebbe avere torto. Culper potrebbe guadagnare, o potrebbe essere shortato. Vitalik potrebbe davvero stare orchestrando un grande gioco, o potrebbe semplicemente essere in cerca di fondi per lo sviluppo.

Non so chi abbia ragione, so solo una cosa: ETH ora è circa $2.000, è sceso di oltre il 60% rispetto al picco dell'anno scorso di $4.946, BitMine ha una perdita non realizzata di 7,4 miliardi di dollari e sta ancora comprando, l'agenzia di shorting è entrata in scena, e il fondatore ha venduto quasi 20.000 pezzi quest'anno.

Questi sono fatti. Per quanto riguarda cosa indicano questi fatti - a dire il vero, penso che se qualcuno può fornire una risposta certa ora, allora o è un genio, o sta semplicemente mentendo.

Probabilmente la seconda (ahahah).

Ma in ogni caso, questo duello tra long e short dovrebbe essere uno dei drammi più degni di nota di Ethereum quest'anno.

Il contenuto sopra non costituisce alcun consiglio di investimento. Non detengo alcuna posizione relativa a quelle menzionate nel testo. Se lo facessi, te lo direi.