Michael Saylor ha sostenuto che l'incapacità di Bitcoin di sostenere le previsioni al rialzo più aggressive riguarda meno una tesi a lungo termine rotta e più un collo di bottiglia nel mercato del credito: una grande parte della ricchezza in Bitcoin non può ancora essere finanziata in modo pulito all'interno del sistema bancario tradizionale, spingendo i detentori verso luoghi "ombra" dove la riipotecazione crea una pressione di vendita effettiva.
In un'intervista del 27 febbraio con l'ospite di Coin Stories Nathalie Brunell, Saylor ha detto che il mercato è maturato in modi che naturalmente attenuano sia la volatilità al rialzo che quella al ribasso mentre i derivati migrano "da offshore a onshore" e i mercati statunitensi regolamentati crescono. Ma ha posto un freno più deciso al prezzo nel settore del credito. Le banche, ha sostenuto, si stanno muovendo lentamente per riconoscere Bitcoin come garanzia, e quel ritardo è importante quando la base patrimoniale è grande.
Saylor ha inquadrato la struttura attuale del mercato ai massimi come circa "2 trilioni di dollari di Bitcoin," con "probabilmente 1,8 trilioni detenuti da investitori al dettaglio o investitori offshore" che "non possono accedere al sistema bancario tradizionale." L'implicazione pratica, ha detto, è che i detentori di Bitcoin che vogliono sbloccare liquidità affrontano un menu ristretto rispetto ai portafogli azionari tradizionali.
"Se pubblicassi 10 milioni di dollari di azioni Apple con JP Morgan o Morgan Stanley, potrei prendere un prestito di 5 milioni di dollari a SOFR più 50 punti base e potrei spenderlo," ha detto Saylor. "Ma non puoi nemmeno pubblicare 10 milioni di dollari di Bitcoin con JP Morgan o Morgan Stanley in questo momento. Pertanto, non puoi ottenere un prestito. Pertanto, devi andare a un sistema bancario ombra. Devi andare all'estero."
Questa restrizione, ha sostenuto, costringe i detentori a comportamenti che meccanicamente limitano il rialzo. Il "modo sicuro" per monetizzare è semplicemente vendere, il che "attenua l'upside." L'opzione successiva è prendere in prestito da un piccolo pool di prestatori di criptovalute che non riipotecano il collaterale, ma Saylor ha descritto quel mercato come sia costoso che superficiale—"qualche miliardo di dollari probabilmente"—con tassi che ha caratterizzato come più vicini a "SOFR più 400" o "più 500 punti base," piuttosto che spread tradizionali stile prime.
Il percorso più controverso, ha detto Saylor, è dove appare il finanziamento più economico: le controparti offrono credito garantito da Bitcoin a basso tasso in cambio del controllo del collaterale. "Ho avuto persone che mi hanno offerto credito garantito da Bitcoin all'1% o 0%," ha detto, prima di sottolineare il compromesso. "C'è sempre l'inghippo […] vogliono che trasferisca il Bitcoin a loro così possono riipotecarlo."
Saylor ha quindi legato la riipotecazione direttamente alla soppressione del mercato a pronti, sostenendo che il collaterale consegnato a intermediari può essere effettivamente "venduto" più volte attraverso il riutilizzo. "Quindi, se hai 10 milioni di dollari […] puoi ottenere un prestito al 3 o 4%, ma poi viene riipotecato," ha detto. "Quindi, i tuoi 10 milioni di dollari di Bitcoin vengono venduti una volta, vengono venduti due volte, vengono venduti tre volte […] Potresti effettivamente creare 30 o 40 milioni di dollari di vendite perché il Bitcoin che hai pubblicato […] è stato riipotecato tre volte."
A suo avviso, il pezzo mancante è un grande sistema di credito regolamentato e non riipotecante per Bitcoin, uno che somiglia di più al finanziamento di titoli tradizionali. "Cosa sta tenendo giù il prezzo? Penso che ciò che tiene giù il prezzo dell'asset sia la mancanza di un sistema di credito non riipotecante completamente formato," ha detto, aggiungendo che la riipotecazione "attenua la volatilità" e può amplificare i movimenti su entrambi i lati attraverso posizioni a leva.
Il punto fondamentale di Saylor era il tempismo, non la tesi: se le banche impiegano "quattro anni, 5 anni, 6 anni" per "bancarlo" nel senso completo, allora la scoperta del prezzo di Bitcoin continuerà a essere plasmata da un workaround di credito ombra che può generare offerta sintetica. Se e quando le linee di credito convenzionali si maturano attorno al collaterale Bitcoin senza aggressiva riipotecazione, ha suggerito, il mercato potrebbe fare meno affidamento sulla vendita forzata e più sul prestito garantito ordinario, potenzialmente cambiando il tetto sui cicli al rialzo.
Al momento della pubblicazione, Bitcoin veniva scambiato a 72.236 dollari. #BTC #BitcoinDunyamiz
