Riepilogo: il mercato delle previsioni sta vivendo il suo “momento iPhone”: due unicorni con valutazioni superiori ai 100 miliardi di dollari dominano insieme un nuovo settore con un volume di scambi annuale superiore ai 44 miliardi di dollari e una crescita annuale superiore al 1000%.
Autore: Changan I Biteye Team di contenuti
Nei giorni scorsi, molti KOL su X hanno improvvisamente scoperto che il badge che simboleggiava la collaborazione con Kalshi era scomparso dai loro account.
Prediction News ha riportato la questione, successivamente è emersa una schermata che ha fatto sorridere: l'account ufficiale di Polymarket ha silenziosamente messo un 'mi piace' a questo reportage.
La guerra commerciale tra Polymarket e Kalshi dura da tempo, e il mercato delle previsioni sta entrando in una vera era di duopolio.
Da un lato, Polymarket originato da crypto, dall'altro Kalshi all'interno di un sistema finanziario conforme.
L'essenza di questa competizione non è chi sia più forte tra le due aziende, ma: a chi appartiene il potere di determinazione dei prezzi delle informazioni nel futuro, a Crypto o a Wall Street?
Quindi, questa analisi vale la pena di essere fatta. 👇
1. Cronologia commerciale: dal gioco di regolamentazione al confronto offline
Negli ultimi anno, la competizione tra le due aziende è già passata dai prodotti a una guerra su canali + regolamentazione + opinione pubblica.
1️⃣ Gara di valutazione: la controffensiva di capitale in 41 giorni
Il 7 ottobre 2025, Polymarket ha annunciato di aver ricevuto un investimento strategico di 2 miliardi di dollari da ICE, portando la valutazione della società a 9 miliardi di dollari.
Tre giorni dopo, Kalshi ha annunciato di aver completato un finanziamento di 300 milioni di dollari nella serie D, con una valutazione di 5 miliardi di dollari. Il tempismo è stato così preciso che è difficile credere sia solo una coincidenza.
Ma Polymarket chiaramente non ha intenzione di fermarsi. Il 23 ottobre, Bloomberg ha riportato che Polymarket sta contattando investitori per preparare un nuovo round di finanziamento, puntando a una valutazione di 15 miliardi di dollari.
Il 20 novembre, la risposta di Kalshi è arrivata: completato un finanziamento di 1 miliardo di dollari, la valutazione è saltata direttamente a 11 miliardi di dollari, con Paradigm come investitore principale. Non solo ha superato la valutazione precedente di Polymarket di 9 miliardi, ma ha anche rapidamente avvicinato l'obiettivo di finanziamento di 15 miliardi. E sono passati solo 41 giorni dall'annuncio della sua ultima serie D di finanziamento.
2️⃣ Cultura che rompe gli schemi: guerra per il traffico
Il 24 settembre 2025, l'episodio 5 della stagione 27 di (South Park) ha rilasciato un'anteprima, dove apparirà materiale relativo ai mercati delle previsioni.
Una volta che la notizia è trapelata, entrambe le piattaforme si sono rese conto che era arrivata un'opportunità, segnando il primo ingresso del mercato delle previsioni nella cultura mainstream. Chi riuscirà a convertire per primo questa attenzione in volume di scambi, si porterà a casa una fetta più grande della torta.
Kalshi e Polymarket hanno rapidamente lanciato una serie di mercati altamente correlati alla trama, consentendo agli utenti di scommettere immediatamente sull'andamento della trama sulla propria piattaforma.
Il giorno della messa in onda della serie, il team di Kalshi ha cambiato collettivamente le proprie foto profilo in stile cartone animato di South Park su X, diventando virali e assicurandosi che il loro marchio fosse saldamente inserito nelle discussioni popolari di quel giorno. Entrambe le piattaforme non perdono nessuna opportunità di marketing per trasformare un argomento caldo in scambi.
3️⃣ Battaglia degli account affiliati e dei badge
Con l'espansione rapida della base utenti della piattaforma, Polymarket e Kalshi hanno quasi simultaneamente lanciato i propri programmi di account affiliati, iniziando a dare badge su X a KOL, trader e progetti ecologici.
Le azioni di Polymarket sono più rapide: il badge Trader è utilizzato per certificare i trader attivi, incoraggiandoli a condividere strategie e opinioni sulle posizioni su X, portando traffico alla piattaforma. Il badge Builder è destinato ai progetti ecologici, attraendo sviluppatori a costruire applicazioni sulla piattaforma, ottenendo maggiore esposizione grazie al sostegno ufficiale.
Nel frattempo, Polymarket ha anche lanciato un programma di incentivi per i Builders da 1 milione di dollari, portando direttamente gli sviluppatori nell'ecosistema con denaro reale.
Kalshi ha rapidamente seguito, lanciando un sistema di badge più ampio che copre sport, cultura, certificazione dei trader e altro ancora, replicando questo modello nel proprio campo sportivo e di mercato di massa, dove ha maggiori vantaggi.
Attualmente, i trader dei mercati previsionali su Twitter mostrano o il badge di Polymarket o quello di Kalshi.
4️⃣ Confronto del marketing fisico: la battaglia dei prodotti gratuiti a Manhattan
Il 2 febbraio 2026, Kalshi ha annunciato su X che il giorno successivo, dalle 12:00 alle 15:00, offrirà cibo gratuito agli utenti al supermercato Westside Market, con un limite massimo di 50 dollari per persona. Non appena la notizia è stata diffusa, si sono rapidamente formate lunghe file, con studenti e persone a basso reddito che si affollavano, creando una scena molto vivace.
Il giorno successivo, il 3 febbraio, Polymarket ha rapidamente risposto, annunciando l'apertura della sua prima pop-up store di cibo gratuito a New York, aperta al pubblico per cinque giorni consecutivi. Le regole erano semplici: i clienti possono riempire un sacchetto a mano e portarlo via, senza condizioni aggiuntive. Nel frattempo, Polymarket ha anche annunciato una donazione di 1 milione di dollari al Food Bank for New York City, per alleviare i problemi di sicurezza alimentare della città.
Due eventi si sono svolti uno dopo l'altro, con un'atmosfera tesa.
5️⃣ Corsa agli armamenti di regolamentazione e risorse politiche
Entrambe le parti non hanno mai smesso di fare lobbying a Washington, invitando simultaneamente Donald Trump Jr. a salire sul palco, sia per mobilitare le risorse di regolamentazione legate ai repubblicani, sia per posizionare le proprie fiches politiche nel campo dell'opinione pubblica.
Ma sotto la superficie, il vero campo di battaglia è distribuito su due dimensioni: le lacune nelle regole della CFTC e le offensive e difensive delle ingiunzioni nei tribunali statali.
Polymarket ha evitato il fuoco diretto della regolamentazione grazie alla sua struttura offshore, mentre ha pianificato discretamente l'ingresso nel mercato statunitense con l'acquisizione di QCEX; Kalshi ha invece scelto di affrontare frontalmente, avendo in mano la prima licenza di mercato delle previsioni della CFTC, ma è diventata così un bersaglio per i procuratori statali - attualmente, almeno 4 stati hanno già presentato cause contro di essa, accusandola di violazioni accettando scommesse di utenti locali.
Questa guerra commerciale apparentemente semplice non è più una competizione sui prodotti, ma una guerra totale tra capitale politico e monopolio del traffico.
2. Confronto hardcore: cinque dimensioni per analizzare i due rivali
2.1 Confronto dei dati di trading: Crescita disallineata tra cicli politici e sportivi
Fino a febbraio 2026, il volume nominale totale dell'intero settore dei mercati previsionali è stato di 127,5 miliardi di dollari, il volume effettivo di 69,9 miliardi di dollari, il numero di utenti indipendenti 2,49 milioni, e il valore dei contratti aperti ha superato i 10 miliardi di dollari.
Polymarket e Kalshi detengono circa il 79% della quota di mercato. Polymarket è al primo posto con 56,07 miliardi di dollari di volume nominale, seguito da Kalshi con 44,71 miliardi di dollari. Per quanto riguarda l'Open Interest, Kalshi con 474,01 milioni di dollari supera leggermente Polymarket con 409,67 milioni di dollari, insieme superano l'85% dell'OI totale del mercato.
Dal punto di vista delle tendenze, la crescita di entrambe le aziende dipende fortemente dagli eventi. Polymarket ha visto l'Open Interest (OI) salire a 500 milioni di dollari prima e dopo le elezioni presidenziali del 2024, per poi rientrare; l'OI di Kalshi è aumentato rapidamente a partire dalla stagione NFL del 2025, raggiungendo un massimo storico alla fine del 2025.
Entrambe le piattaforme stanno crescendo, ma i fattori trainanti sono diversi. Una si basa sui cicli politici, l'altra sul calendario sportivo.
(Fonte dei dati: Dune, scadenza 26 febbraio, 11:00)
2.2 Confronto delle entrate: tariffe dinamiche già validate vs Taker Fee appena iniziate
I modelli di tariffazione delle due piattaforme sono fondamentalmente diversi.
1️⃣ Kalshi
Adottando una tariffa dinamica ponderata per probabilità: la commissione di transazione viene addebitata in base al prezzo del contratto, con tariffe che variano al variare del prezzo del contratto, raggiungendo il picco a 50 (cioè 50/50 di probabilità) e decrescendo verso 0 o 99. Per una transazione di 100 dollari, il limite di costo è di circa 1,74 dollari, con una tariffa effettiva di circa l'1,2%.
Entrate di 24 milioni di dollari nel 2024, 260 milioni di dollari nel 2025, con una crescita del 994%. Ma le entrate sono fortemente concentrate nella stagione sportiva: durante la stagione NFL (da settembre a novembre), contribuiscono con 138 milioni di dollari in una sola stagione, mentre a dicembre un mese ha raggiunto un massimo storico di 63,5 milioni di dollari; le entrate nella bassa stagione diminuiscono notevolmente, mostrando caratteristiche stagionali molto evidenti.
2️⃣ Polymarket
Guardando indietro a Polymarket, hanno seguito una strada completamente opposta. Fino alla fine del 2025, Polymarket ha operato in perdita, con zero tariffe, attirando utenti con la gratuità. Solo quest'anno, a febbraio, hanno ufficialmente implementato le tariffe dinamiche per il Taker nel mercato sportivo. Nella prima settimana dopo l'introduzione delle tariffe, le entrate delle commissioni di Polymarket hanno superato il milione di dollari. I dati di DefiLlama mostrano che Polymarket ha registrato 3,18 milioni di entrate negli ultimi 30 giorni, con la curva delle entrate che ha iniziato a salire realmente solo a gennaio di quest'anno.
È importante notare che il mercato giornaliero potrebbe diventare una fonte di reddito per Polymarket in futuro. I mercati ad alta frequenza e breve ciclo generano più transazioni, e un aspetto simile ai meme è che gli utenti di questo tipo di mercato sono meno sensibili ai costi.
Confronto tra i due: il modello di tariffazione di Kalshi è già stato convalidato, ma dipende dalla stagione sportiva. Le tariffe di Polymarket sono appena iniziate, anche se il reddito annuale è inferiore a una frazione di Kalshi, significa che la fase in cui Polymarket ha scambiato la liquidità a zero è già finita, ora devono iniziare a fare affari sul serio.
2.3 Profilo degli utenti: Elite con licenza vs Retail globali
La struttura degli utenti delle due piattaforme è in gran parte plasmata dall'ambiente normativo.
Kalshi possiede una licenza CFTC, può servire legalmente gli utenti americani e il suo ambito di attività è principalmente concentrato sul mercato domestico statunitense.
Polymarket è tornato nel mercato statunitense nel 2025 attraverso l'acquisizione di QCEX. Nei precedenti anni, era principalmente attivo all'estero. Questo periodo di 'esilio' ha invece aiutato a costruire una base utenti internazionale più ampia.
Anche dalla struttura dei redditi si possono vedere le differenze tra gli utenti di entrambe le parti.
L'89% delle entrate di Kalshi proviene dal mercato sportivo. Il comportamento degli utenti è più simile alle scommesse sportive tradizionali: frequenza di trading alta, importi singoli relativamente piccoli, e attività che fluttua con la stagione. Quando inizia la stagione NFL, il numero di utenti cresce rapidamente, mentre dopo la fine della stagione il volume degli scambi diminuisce notevolmente, con caratteristiche stagionali molto evidenti.
La struttura di Polymarket è completamente diversa. I mercati politici e macroeconomici occupano posizioni centrali, attirando molti trader a livello istituzionale qui per coprire i rischi macroeconomici. Gli importi delle scommesse singole sono significativamente più alti. Durante le elezioni presidenziali americane del 2024, un trader francese ha scommesso oltre 50 milioni di dollari in una sola volta, ottenendo un profitto di 85 milioni di dollari. Dimensioni simili sono quasi impossibili da vedere nel mercato delle scommesse sportive.
2.4 Barriera del canale: Agenti di distribuzione vs Ecosistema degli sviluppatori
Entro la fine del 2025, sia Robinhood che Coinbase hanno lanciato la funzione di mercato delle previsioni sulle proprie piattaforme, collaborando entrambi con Kalshi. Non solo i broker si stanno collegando, ma anche piattaforme sportive come PrizePicks e Underdog hanno direttamente indirizzato gli utenti delle scommesse sportive a Kalshi. A dicembre, Kalshi ha anche portato insieme Coinbase, Robinhood e Crypto.com a fondare un'alleanza per i mercati delle previsioni.
La logica è in realtà molto diretta. Kalshi ha in mano la licenza di mercato per contratti specifici rilasciata dalla CFTC. Per le istituzioni finanziarie con licenza, connettersi al suo sistema è come connettersi a una tradizionale borsa di futures, con un processo chiaro, costi di conformità bassi e rischi controllabili.
Polymarket ha completamente un approccio diverso. Non si è dedicata alla distribuzione dei canali, ma sta costruendo un'infrastruttura di base, sperando che altri sviluppatori creino prodotti attorno ad essa.
Il passo più evidente di questo pensiero è stata l'acquisizione di cinque giorni fa: Polymarket ha acquistato Dome, un progetto del batch autunnale 2025 di YC. Dome sviluppa un'API per i mercati previsionali, consentendo agli sviluppatori di scrivere una sola volta il codice e accedere simultaneamente ai dati e alla liquidità di più piattaforme come Polymarket, Kalshi, ecc.
Ora Vibe Coding è in voga, gli sviluppatori possono direttamente chiamare l'API di Dome, creando bot di trading, dashboard di dati e componenti di mercato incorporati. Gli agenti AI possono anche eseguire automaticamente strategie di trading previsionali tramite questa API.
Guardando insieme le due strade, è chiaro. Kalshi sta espandendo i canali, facendo affidamento sui partner per portare utenti e volume di scambi. Polymarket sta costruendo le basi, sperando che gli sviluppatori crescano le proprie applicazioni sopra di essa. Un percorso tende all'espansione della rete commerciale, l'altro scommette sulla formazione spontanea dell'ecosistema. Se davvero il livello di base genera effetti di rete, sarà molto difficile per i nuovi arrivati copiarlo.
2.5 Strategia di marketing: esposizione del marchio vs esplosione della comunità
Le strategie di marketing delle due aziende sono in realtà altamente coerenti con le rispettive strutture utente.
Kalshi punta sull'esposizione del marchio, con un'idea molto tradizionale e diretta. Durante le elezioni per il sindaco di New York, hanno pubblicato annunci con quote in tempo reale a Times Square, Penn Station e sui treni della metropolitana, portando direttamente le probabilità previste sui grandi schermi in strada. Durante le finali NBA, Kalshi ha utilizzato strumenti di AI per realizzare un annuncio televisivo da 2000 dollari in due giorni, trasmesso durante il prime time, ottenendo oltre 3 milioni di visualizzazioni su X.
In aggiunta alla collaborazione con CNN e CNBC, i dati di Kalshi possono direttamente apparire nelle trasmissioni di notizie dal vivo. Per gli spettatori comuni, questo equivale a un sostegno ufficiale, aumentando naturalmente la fiducia.
Il modo di Polymarket è completamente diverso, più orientato all'auto-propagazione della comunità.
Hanno progettato il meccanismo di promozione in modo molto dettagliato. Gli utenti inviano un link esclusivo e, non appena qualcuno clicca una volta, il promotore può guadagnare 0,01 dollari. Se l'altra parte deposita oltre 20 dollari, verrà attivato un premio CPA di 10 dollari.
Una volta che i clic e il volume di scambio raggiungono una certa scala, ci sono anche premi di distribuzione extra. L'intera struttura fornisce ai promotori un incentivo continuo a portare nuovi utenti, molto simile al meccanismo di link di rimborso nelle piattaforme di trading meme.
Inoltre, Polymarket sta anche coltivando intenzionalmente il proprio ecosistema di contenuti, sostenendo account come @BrosOnPM. Questi KOL servono principalmente i builder e i trader del mercato delle previsioni, producendo contenuti ogni giorno, aiutando gli sviluppatori a connettersi con il traffico e creando un'auto-propagazione all'interno del settore.
Tre, quindi, chi è il re finale?
Il paragrafo precedente descrive come sono attualmente entrambe le società, ma la situazione attuale non è uguale a quella futura. Il mercato delle previsioni è ancora nelle fasi iniziali, con troppe variabili - regolamentazione incerta, concorrenti in arrivo, modelli di business non ancora verificati. Invece di fornire una conclusione certa, è meglio delineare alcune domande chiave che determinano realmente la vittoria.
1️⃣ Entrambe le aziende si stanno espandendo nel territorio dell'altro
Dall'analisi delle azioni delle due piattaforme, entrambe si sono rese conto dei propri punti deboli e hanno iniziato a colmare le lacune.
Quando Polymarket è tornato nel mercato statunitense, il primo lotto di contratti lanciati era tutto sportivo. Hanno anche firmato ufficialmente con MLS, NHL e i New York Rangers, utilizzando questi marchi di lega per supportare il mercato sportivo. Una piattaforma nata dalla politica ora sta cercando disperatamente di entrare nel settore sportivo.
L'editor ha analizzato che potrebbero esserci due principali motivi:
I mercati politici potrebbero temporaneamente non essere così graditi alla regolamentazione americana, i mercati sportivi sono più facilmente accettati.
Catturare il mercato di Kalshi negli Stati Uniti.
Anche Kalshi non è rimasta con le mani in mano. Hanno firmato accordi con CNN e CNBC per far apparire i propri dati sulle quote sugli schermi delle trasmissioni di notizie. Piattaforma nata nello sport, ora cerca di entrare nel settore politico, cercando di stabilire una credibilità di livello mediatico.
Ma i rischi per le due aziende non sono sullo stesso livello. Polymarket ha un volume di scambi reale sia nel settore politico che sportivo, mentre Kalshi ha quasi tutto il suo volume concentrato nello sport. Questa differenza strutturale diventerà un problema complicato quando si parlerà di rischi regolamentari.
2️⃣ Il maggiore partner del canale è anche il concorrente più pericoloso?
Robinhood è uno dei canali di distribuzione al dettaglio più importanti per Kalshi, contribuendo a oltre la metà del volume di scambi nel 2025. Anche Coinbase ha lanciato mercati delle previsioni in tutti i 50 stati degli Stati Uniti, liquidando attraverso Kalshi.
Ma entrambe le aziende hanno quasi simultaneamente compiuto la stessa mossa:
Robinhood e Susquehanna hanno formato una joint venture per acquisire MIAXdx
Coinbase ha acquisito The Clearing Company
Entrambe le aziende stanno costruendo infrastrutture per scambi con qualifiche CFTC, che dovrebbero entrare in funzione nel 2026. Una volta completate le costruzioni, possono scegliere di continuare a collaborare con Kalshi per la condivisione dei profitti, o possono decidere di tenere per sé questa parte di profitto. E nel frattempo avranno già a disposizione dati sugli utenti, abitudini di trading e accumulo di liquidità.
Per Kalshi, questo non è solo il rischio che i partner di canale possano un giorno andarsene, ma è diventata una minaccia specifica con una tabella di marcia già definita. La barriera di canale di Kalshi è essenzialmente un vantaggio di prima mossa con scadenza.
3️⃣ Tariffe di Polymarket: un passo chiave per verificare il modello di business
Polymarket ha superato i 33,8 miliardi di dollari di volume di transazioni nell'intero anno 2025, ma le entrate si avvicinano a zero. Ma la valutazione di 9 miliardi di dollari ha comunque bisogno di entrate per sostenersi, il 2026 è il momento di dimostrarlo.
Il sistema tariffario è iniziato con il mercato delle criptovalute, poi è stato esteso agli eventi sportivi il 18 febbraio 2026. La logica di questa scelta è piuttosto chiara: entrambe queste categorie sono mercati a regolazione giornaliera, con alta frequenza di scambi, importi relativamente piccoli per ogni transazione e rapida rotazione degli utenti, mostrando una sensibilità inferiore alle tariffe rispetto ai contratti politici e macroeconomici a lungo termine. Iniziare a fare tariffe qui ha il minor impatto sulla liquidità centrale.
Ma i rischi sono ben visibili. La liquidità del mercato delle previsioni è completamente fornita dagli utenti, senza un market maker a garantire. Una volta che i trader professionisti sentono che le tariffe influenzano lo spazio di arbitraggio, ritirarsi è questione di un secondo.
Nel corso della storia, molte borse valori hanno visto la liquidità deteriorarsi rapidamente a causa di tariffe mal calibrate, cadendo in un ciclo mortale di diminuzione della liquidità → abbandono degli utenti → liquidità ancora peggiore.
Attualmente Polymarket si affida al maker rebate per coprire questo rischio, restituendo una parte delle spese raccolte dal taker agli ordini aperti, cercando di mantenere la profondità del libro ordini.
Stabilire un reddito stabile senza allontanare la liquidità è il presupposto su cui si basa la logica di valutazione di Polymarket. Gli esperimenti di tariffazione sono appena iniziati, la risposta sarà chiara solo alla fine del 2026.
Conclusione: non c'è guerra per il dominio, ma solo vincitori di un'epoca.
L'industria dei mercati previsionali è ancora giovane, quindi è decisamente troppo presto per trarre conclusioni su chi vincerà o perderà. Ma i contorni delle due aziende stanno diventando gradualmente più chiari.
I punti di forza di Kalshi sono chiari: ha un vantaggio di conformità, canali al dettaglio maturi e un modello di reddito già convalidato. Tuttavia, affronta anche notevoli pressioni. La percentuale di entrate sportive è alta, e la regolamentazione statale comporta sempre incertezze; il finestra temporale per Robinhood e Coinbase di costruire borse di scambio si sta avvicinando.
Il vantaggio di Polymarket è altrettanto evidente: la liquidità globale più profonda, con quasi nessun concorrente nei settori politico e macro. Ma il suo modello di business è ancora in fase di verifica, e se il meccanismo di tariffazione può realmente funzionare, si saprà solo alla fine del 2026.
La cosa interessante di questa competizione è che le posizioni attuali delle due aziende non si sovrappongono completamente. Kalshi sta espandendo la propria scala al dettaglio, mentre Polymarket è più concentrata sulla densità informativa e sulla profondità del mercato. Il vero scontro diretto potrebbe verificarsi dopo che il mercato sportivo di Polymarket sarà maturo negli Stati Uniti, e dopo che Kalshi avrà migliorato le sue capacità nel mercato politico.
Prima di ciò, lo spazio dell'industria era ancora abbastanza ampio da consentire lo sviluppo parallelo di due percorsi.