Cycle Capital: rassegna dei temi caldi del mercato

Autore: Ciclo Capitale
Rassegna di temi caldi del mercato[Recenti venti favorevoli sullo sfondo delle macro]L’inflazione si è raffreddata a tutti i livelli: gli ultimi due mesi hanno mostrato una chiara tendenza al ribasso. L’IPC statunitense è diventato negativo per la prima volta in quattro anni a giugno, e la crescita su base annua ha toccato un nuovo minimo in più di tre anni. Secondo GS, nei prossimi due anni entrambi avranno una tendenza al ribasso. L’inflazione immobiliare sta accelerando e rallentando.
Mercato del lavoro: la media mobile di quattro settimane delle richieste iniziali di disoccupazione è aumentata di circa il 10% da aprile, indicando che il mercato del lavoro si è leggermente indebolito, ma nel complesso è ancora in uno stato relativamente equilibrato e stabile.
Indice di sorpresa economica: è stato a un livello basso negli ultimi due mesi, indicando che i recenti dati economici sono stati inferiori alle aspettative.
Indice delle condizioni finanziarie: mostra una continua tendenza all’allentamento, il livello è il più debole dalla fine del 2022.
Lo scenario di cui sopra è probabilmente il tipo di scenario che i mercati degli asset rischiosi amano poiché gli investitori si aspettano che la Fed agisca per sostenere l’espansione economica. Col passare del tempo, le preoccupazioni sull'inflazione alla fine del primo trimestre si sono rivelate eccessive. Anche se l'inflazione nel settore dei servizi è rimasta al di sopra del livello obiettivo della banca centrale, l'inflazione dei beni è diminuita significativamente.
Mentre il dollaro USA si indebolisce e la Federal Reserve inizia a tagliare i tassi di interesse, i mercati emergenti e le criptovalute potrebbero trarne vantaggio, in assenza di una recessione. Se si prevede che un atterraggio morbido si trasformi successivamente in un atterraggio duro, è opportuno passare rapidamente dagli asset rischiosi azionari alle obbligazioni.
[La stagione delle relazioni finanziarie del secondo trimestre è stressante]L'attuale attenzione del mercato è sulla stagione degli utili appena iniziata. Le aspettative del mercato per il trimestre in corso sono molto ottimistiche. Potrebbe essere difficile raggiungere il livello di sorpresa precedente, pertanto è molto possibile vedere una qualche realizzazione di profitto o settore passaggio durante il processo di annuncio di questo trimestre.
Wall Street prevede che gli utili dell'S&P 500 del secondo trimestre cresceranno dell'8,9% su base annua, un dato significativamente superiore al 5,9% dello scorso trimestre. L’ultima volta che si è verificata una crescita dei profitti così elevata è stato nel primo trimestre del 2022, quando la Federal Reserve ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse. Il tasso di crescita dei profitti in quel momento era del 9,4%. Vale la pena ricordare che l’aspettativa di profitto era dell’8,8%. è ancora Il risultato dopo l'abbassamento. A fine marzo gli analisti prevedevano in generale una crescita degli utili pari al 9,1%.
Inoltre, a giudicare dalla reazione del mercato a breve termine nel primo trimestre, è ovvio che l’aumento delle sorprese positive non è altrettanto positivo quanto la diminuzione delle sorprese negative: le società con sorprese positive per l’EPS vedono i prezzi delle loro azioni aumentare in media leggermente inferiore alla media quinquennale. Le aziende con EPS negativi hanno visto i loro prezzi delle azioni scendere in media leggermente più della media quinquennale.
Come si può vedere dall’andamento del primo trimestre:
Nell'intervallo di sorprese dell'EPS "meno del -40%, la variazione media del prezzo delle azioni è stata del -6,5%.
Nell'intervallo di sorprese dell'EPS compreso tra "0% e 5%", la variazione media del prezzo delle azioni è stata del -1,2%.
Nell'intervallo di sorprese dell'EPS dal "5% al ​​20%", la variazione media del prezzo delle azioni è stata dell'1,7%.
Nell'intervallo di sorprese dell'EPS dal "20% al 40%", la variazione media del prezzo delle azioni è stata del 2,7%.
A giudicare dalla reazione del mercato dei titoli finanziari pubblicata nel secondo trimestre, i risultati sono peggiori di quelli del primo trimestre:
Recentemente, il mercato ha iniziato a mettere in discussione la redditività dell'intelligenza artificiale. Ci sono state sempre più discussioni. Ad esempio, Goldman Sachs ha recentemente pubblicato un rapporto intitolato "Generative AI: Too Much Cost, Little Benefit?". ” rapporto, in cui molti esperti sono profondamente scettici riguardo al potenziale economico dell’IA generativa. Questo è il rapporto più pessimistico sull’intelligenza artificiale che ho visto nell’ultimo anno circa, e vale la pena assaporarlo con attenzione.
Pertanto, man mano che i grandi titoli tecnologici escono dal minimo della performance nel 2022, ad eccezione delle società di hardware come Nv o Tesla, è sempre meno probabile che possano rimanere forti dopo il rapporto finanziario. Un risultato migliore è che il cambio di settore venga spostato da Mag7 a 493 (NDX è rimasto indietro del 6,3% la scorsa settimana rispetto a R2K, una delle peggiori prestazioni relative degli ultimi dieci anni), oppure il focus dell'hype può essere spostato da AI a gare di settore. Strada, compresi robot umanoidi e guida autonoma.
Dal punto di vista del mercato consumer, il mercato dei robot umanoidi ha ovviamente enormi prospettive, addirittura superiori a quello dell’intelligenza artificiale, perché difficilmente l’intelligenza artificiale farà pagare di più ai consumatori finali, almeno nel prossimo futuro, mentre i robot difficilmente diventeranno una parte di ogni casa Ci sono nuovi oggetti essenziali che devono essere acquistati e ora stiamo solo aspettando che arrivi il "momento iPhone".
Secondo le statistiche di Goldman Sachs, gli investitori sono attualmente interessati alla grande tecnologia nel seguente ordine: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.
[Boeing si dichiara colpevole]La settimana scorsa la Boeing ha accettato di dichiararsi colpevole in due casi penali che coinvolgono il 737 Max. Lo sfondo dei due casi è che nell’ottobre 2018 e nel marzo 2019 due aerei passeggeri Boeing 737 MAX 8 si sono schiantati rispettivamente in Indonesia ed Etiopia, uccidendo un totale di 346 persone. L'indagine ha evidenziato che la causa dell'incidente era legata alla vulnerabilità della progettazione della sicurezza del nuovo sistema software in questo modello. Quando Boeing ha richiesto la certificazione della tariffa di prova alla FAA, ha deliberatamente nascosto questo rischio e non è riuscita a rafforzare l'addestramento dei piloti, il che ha portato all'incidente aereo. Secondo i documenti del tribunale depositati domenica scorsa, Boeing ha ammesso formalmente di aver deliberatamente nascosto rischi per la sicurezza durante la richiesta di certificazione FAA dell'aereo Max e di essere colpevole di aver cospirato per frodare il governo degli Stati Uniti. La società è disposta ad affrontare la punizione.
Boeing rischia multe fino a 487,2 milioni di dollari, ma questo è il massimo consentito dalla legge e l’importo effettivo sarà determinato da un giudice. Poiché Boeing ha raggiunto un accordo di rinvio a giudizio con il Dipartimento di Giustizia nel 2021, ha pagato una multa penale di 243,6 milioni di dollari e ha risarcito le famiglie delle vittime di 500 milioni di dollari, questa volta dovrà essere pagata una seconda multa penale di 244 milioni di dollari. Dopo aver subito questo incidente, alla società è stato inoltre richiesto di investire ingenti somme per correggere i propri aspetti interni di conformità e sicurezza. È stato richiesto un investimento di almeno 455 milioni di dollari in tre anni e sarebbe stata inoltre supervisionata da un monitor di conformità indipendente per tre anni. Ovviamente, questo livello di punizione rende insoddisfatte molte persone. Molte persone dicono che 244 milioni equivalgono al valore di due 737max per un'azienda grande come Boeing, e il valore di una vita è solo 700.000. Da un punto di vista strategico, la grande produzione aeronautica mondiale è sostanzialmente monopolizzata da Boeing e Airbus. Ovviamente, gli Stati Uniti non renderanno la Boeing troppo infelice.
Tuttavia, dal punto di vista degli investimenti, ciò significa che Boeing ha esaurito tutte le sue carenze e che la ripresa delle valutazioni è positiva. Questa scena è in qualche modo simile alla dichiarazione di colpevolezza e alla multa di Binance nel novembre 2023. Successivamente, BNB è salito alle stelle da 200 dollari a un massimo di 720 dollari.
[Il mercato scommette su una vittoria repubblicana a novembre]Il mercato dei derivati ​​è ora molto pessimista nei confronti di Biden. Dopo il dibattito del 27 giugno, la probabilità di mercato prevista per la vittoria di Trump è balzata dal 40%-50% di inizio anno a circa il 60%. Anche la probabilità che il Partito Repubblicano vinca la Camera dei Rappresentanti, il Senato e il Presidente (sweep) è aumentata e attualmente è pari a circa il 50%. La probabilità di vittoria di Biden è scesa sotto il 20%:
Vale la pena notare che Goldman Sachs ha citato i dati della piattaforma di previsione delle criptovalute Polymarket, che riflette la crescente utilità delle applicazioni crittografiche mentre "escono dal cerchio".
Punti successivi:
Mentre le aspettative di un taglio dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve si stabilizzano gradualmente, l’attenzione degli investitori istituzionali si sta spostando dalla crescita e dalla politica monetaria alla politica.
L'attenzione si concentra sui cambiamenti nella possibilità che Trump entri in carica, mentre le domande degli investitori si concentrano su tariffe, politiche fiscali nazionali e cambiamenti normativi che l'amministrazione Trump potrebbe implementare.
Dopo l’insediamento di Trump, si prevede che aumenti tariffari significativi andranno a vantaggio delle aziende focalizzate sul mercato interno piuttosto che di quelle con operazioni internazionali. Si prevede che i dazi trascineranno leggermente la crescita del PIL statunitense, e l’impatto sui prezzi delle importazioni cinesi potrebbe anche spingere verso l’alto l’inflazione (l’opposto del contesto in cui la Fed vuole tagliare i tassi di interesse). Il grafico seguente mostra che le aspettative di inflazione del mercato e la probabilità di Trump di vincere le elezioni hanno registrato recentemente una tendenza al rialzo e potrebbero essere ulteriormente collegate in futuro:
Negli ultimi tempi il mercato non si è mosso molto con la politica e sembra aver sottovalutato l’incertezza delle elezioni americane. Sebbene la probabilità di una vittoria repubblicana sia alta, anche la possibilità di un cambio del candidato democratico sta aumentando rapidamente.
Gli investimenti in attrezzature aziendali sono in fase di stallo e le aziende potrebbero ritardare progetti, come l’approvazione di licenze di esplorazione di petrolio e gas o impianti di produzione di batterie stranieri, per paura dei cambiamenti politici della nuova amministrazione. Questa incertezza politica rende le aziende più caute negli investimenti.
(Come mostrato sopra, nonostante la forte performance economica e i massimi storici del mercato azionario e dei profitti aziendali, gli investimenti in attrezzature aziendali (in termini reali) sono inferiori ai livelli del 2019. Sebbene gli investimenti fissi non residenziali, comprese le strutture e la proprietà intellettuale, abbiano registrato risultati migliori, è ancora 8 punti percentuali al di sotto del trend pre-pandemia. Il miglioramento principale è dovuto al sostegno governativo di 1.000 miliardi di dollari attraverso il Semiconductor Incentive Production Act (CHIPS) e l’Inflation Reduction Act (IRA).
Un intervento repubblicano potrebbe portare ad un’estensione dei tagli fiscali e ad un aumento della spesa fiscale, anche se i dettagli devono ancora essere chiariti, il che sarebbe l’aspetto positivo più immediato per le azioni.
La volatilità implicita al rialzo e al ribasso nel mercato delle opzioni SPX è bassa:
Settori interessati dai cambiamenti politici
Energie rinnovabili e politiche ambientali: se Trump verrà rieletto, si prevede un certo allentamento delle politiche ambientali, il che potrebbe essere vantaggioso per i titoli energetici tradizionali, mentre potrebbe esercitare pressioni sui titoli di energia rinnovabile.
Tecnologia e Big Data: sotto l’amministrazione Trump il settore tecnologico potrebbe dover affrontare un controllo antitrust più flessibile e le grandi aziende tecnologiche, in particolare, potrebbero trarne vantaggio.
Stili di investimento e strategie di mercato
Crescita vs valore: nell’attuale contesto di mercato, è probabile che i titoli growth continuino ad attirare l’attenzione degli investitori, soprattutto nei settori tecnologico e dei consumi. Tuttavia, a seconda dei cambiamenti politici specifici, i titoli value possono mostrare interesse anche in alcuni settori, come quello finanziario e industriale.
Titoli sensibili ai tassi di interesse: questo gruppo di titoli può presentare una volatilità significativa a causa della loro elevata sensibilità alle variazioni dei tassi di interesse, dati i possibili cambiamenti nella politica economica e nei tassi di interesse.
[Wall Street e il circolo valutario dovrebbero essere "grati" alla Cina]La Cina è in uno stato di deflazione e le misure politiche hanno anche aumentato la capacità produttiva in eccesso. Il più grande esportatore mondiale di beni sta esportando la deflazione. Il suo effetto di propagazione ha contribuito a una diminuzione del tasso di inflazione di fondo delle materie prime di circa 0,5 punti percentuali e a una riduzione del tasso di inflazione di fondo in Europa e negli Stati Uniti di circa 0,1 punti percentuali. Sebbene l’effetto complessivo sia modesto, potrebbe dare alle banche centrali europee e americane più spazio per tagliare i tassi di interesse quest’anno, il che è positivo per azioni e criptovalute.
Il grafico seguente dimostra chiaramente la significativa quota di mercato della Cina in diversi prodotti chiave per l’esportazione. Oltre ai settori manifatturieri tradizionali che occupano ancora una posizione importante, come elettrodomestici (59%), abbigliamento e tessile (38%) e mobili (33%). Inoltre, le capacità produttive e il livello tecnico della Cina nei settori high-tech sono notevolmente migliorati, con quote di mercato nei settori delle batterie agli ioni di litio e dei semiconduttori fotosensibili (fotocamere, energia solare) che raggiungono rispettivamente il 51% e il 53%. :
La Cina ha adottato da molti anni un modello di crescita economica basato sugli investimenti, che può aumentare rapidamente la capacità produttiva e l’aggregato economico nel breve termine. La figura seguente mostra che gli investimenti di capitale fisso della Cina rappresentano una percentuale del PIL significativamente più elevata rispetto alla spesa dei consumatori. Ciò dimostra che si stanno investendo molti soldi nella costruzione di nuovi stabilimenti, nell’acquisto di attrezzature e nell’ampliamento delle linee di produzione. Questo modello potrebbe superare la crescita della domanda di mercato.
Sebbene la capacità produttiva della Cina sia aumentata rapidamente, la crescita economica globale è rallentata, soprattutto dopo la crisi finanziaria globale, e la domanda globale non è riuscita a crescere allo stesso ritmo. Ciò ha fatto sì che gran parte della capacità produttiva cinese non potesse essere pienamente utilizzata, aggravando ulteriormente la situazione di eccesso di capacità.
I settori ad alta intensità di capitale come l’acciaio, il carbone, i prodotti chimici e il settore immobiliare sono particolarmente elevati. Questi settori si stanno espandendo in modo particolarmente rapido, ma sono anche i più soggetti a un eccesso di offerta.
Il grafico seguente mostra che il livello di spesa in conto capitale della Cina è quasi 10 punti percentuali superiore a quello di altre principali economie. In termini di dollari USA, supera di gran lunga quello degli Stati Uniti e dell’Eurozona di oltre l’85%. Gli investimenti eccessivi guidati dalle politiche possono facilmente portare a un’allocazione inefficiente delle risorse, con una grande quantità di fondi e risorse investiti in aree di produzione inefficienti o addirittura inefficaci, mentre queste risorse avrebbero potuto essere utilizzate in industrie o campi più produttivi. Nel lungo periodo, questa allocazione inefficiente delle risorse ridurrà il potenziale di crescita complessivo dell’economia.
Il PPI cinese di Morgan Stanley prevede che la deflazione finirà nella seconda metà del 2025.
Quest’anno il mercato dei tassi di interesse statunitense ha mostrato un’elevata sensibilità alle sorprese inflazionistiche, con il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni che ha fluttuato di 80 punti base nei tre giorni precedenti e successivi alla pubblicazione dell’IPC.
Sebbene il mercato sia fiducioso che l’inflazione si calmerà nella seconda metà del 2023, l’inaspettato aumento dell’inflazione ha scosso questa fiducia, provocando una forte reazione del mercato. Il grafico seguente mostra che dopo la seconda metà del 2023, la reazione del mercato alle aspettative di un raffreddamento dell’inflazione è stata contenuta, ma la sua reazione inaspettata all’aumento dell’inflazione è stata brusca:
La violenta reazione del mercato all'aumento dell'inflazione potrebbe essere dovuta a un'eccessiva attenzione ai dati a breve termine, ignorando considerazioni sulla stagionalità, l'ampiezza dell'inflazione, le tendenze a lungo termine e i fondamentali economici effettivi. Inoltre, anche le aspettative sugli aggiustamenti delle politiche delle banche centrali potrebbero essere eccessivamente amplificate. Considerando insieme questi fattori, la reazione del mercato non sembra essere del tutto ragionevole. L'impatto deflazionistico della Cina eserciterà una pressione al ribasso sull'IPC core statunitense, e si prevede che questa tendenza continui in futuro.
Anche se la quota cinese del mercato statunitense diminuisce, il valore in dollari delle esportazioni nette aumenta, quindi è probabile che la crescita delle esportazioni cinesi aumenti la domanda di debito statunitense, non la riduca.
La Figura 97 mostra che l’ammontare del debito statunitense detenuto dalla Cina e dai suoi agenti è diminuito, ma non così drasticamente come previsto. La Figura 98 mostra che, ad eccezione della Cina, la domanda di debito statunitense da parte di altri paesi asiatici è in crescita, compensando parzialmente il calo della domanda da parte della Cina.
[BTC raramente resta indietro]Se prendiamo il campione da inizio anno, il rapporto rischio-rendimento di Bitcoin è significativamente inferiore a quello delle azioni statunitensi. Una situazione del genere è rara nella storia. Principalmente a causa del forte calo inaspettato dell'ultimo mese, all'inizio di giugno lo sharpe di btc YTD era ancora a 1,8, superiore all'1,7 di spx.
[Segnali che possono causare errori di lettura...]Storicamente, alcuni indicatori economici sono stati considerati segnali affidabili per prevedere le recessioni, ma in questo ciclo tali regole sembrano essere infrante. Per esempio:
Inversione della curva dei rendimenti: la curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro a due e dieci anni è stata invertita per due anni, tradizionalmente vista come un precursore della recessione, ma l’economia statunitense non è ancora in recessione.
Offerta di moneta (M2): M2 è diminuita drasticamente alla fine del 2022, il che di solito preannuncia una recessione economica, ma l’economia rimane solida.
Indice ISM: sebbene l’indice ISM sia stato negativo in 19 degli ultimi 20 mesi, l’economia non è entrata in recessione.
Regola di Sahm: quando il tasso di disoccupazione sale di 0,5 punti percentuali rispetto a un minimo, di solito segnala una recessione. Sebbene il tasso di disoccupazione sia aumentato dal 3,4% al 4,1%, principalmente a causa di un aumento dell’offerta di lavoro piuttosto che di una diminuzione della domanda, l’attuale tasso di disoccupazione rimane basso.
L’economia statunitense ha vissuto una situazione simile negli anni ’90, quando sono apparsi molti tradizionali segnali di recessione. Tuttavia, l’economia non è caduta immediatamente in recessione, ma ha vissuto un lungo periodo di espansione. Ciò suggerisce che segnali simili nella storia non sempre hanno significato una recessione immediata e che le attuali condizioni economiche potrebbero essere simili.
[BlackRock BUIDL supera i 500 milioni di dollari, MakerDao prevede di allocare 1 miliardo di liquidità alle attività di debito statunitensi]Sebbene gli RWA non siano mai stati un argomento scottante, il settore ha fatto progressi costanti.
Secondo Etherscan, BlackRock BUIDL è stato lanciato meno di quattro mesi fa e attualmente detiene titoli del Tesoro tokenizzati per un valore di 502,8 milioni di dollari.
Il traguardo è stato raggiunto dopo che la società di tokenizzazione RWA Ondo Finance ha acquistato più BUIDL e lo ha utilizzato come risorsa di supporto per il suo token OUSG.
La piattaforma di prestito crittografico MakerDAO, il protocollo dietro la stablecoin DAI da 5 miliardi di dollari, ha svelato la scorsa settimana nuovi piani per investire 1 miliardo di dollari delle sue riserve in prodotti del Tesoro statunitense tokenizzati. I principali attori del settore, tra cui BUIDL, Superstate e Ondo Finance di BlackRock, si stanno mettendo in fila per presentare domanda per la proposta. 1 miliardo di dollari significa un aumento del 55% delle dimensioni del token RWA del debito statunitense esistente!
Dal punto di vista del reddito, la conversione di 1 miliardo di asset fruttiferi (4,5~5%) significa un reddito aggiuntivo di 40-50 milioni di dollari all'anno, che rappresenta quasi la metà del reddito corrente è un vantaggio evidente. Tuttavia, entro tale data è anche possibile effettuare la conversione da asset esistenti. In tal caso, non vi sarà alcun vantaggio finanziario diretto, ma si ridurrà solo il rischio della custodia sottostante. Tuttavia, questo può essere un cambiamento chiave affinché Maker possa uscire dal proprio circolo ristretto e legarsi alle grandi istituzioni tradizionali.
Flusso dei fondi e sentiment in sintesi
La percentuale di posizioni corte in azioni statunitensi è aumentata leggermente a giugno, avvicinandosi al livello più alto degli ultimi quattro anni, ma il livello complessivo non è ancora elevato (può raggiungere il 3~4% nei periodi più alti):
L'analisi di BofA delle posizioni CTA in diversi indici azionari e delle previsioni per i prossimi cinque giorni di negoziazione mostra che le posizioni S&P 500 hanno un punteggio Z vicino a 2, indicando posizioni più alte. Il punteggio NDXZ è vicino a 1, che è da medio a alto. La posizione Russell 2000 è relativamente neutrale, con un'alta probabilità di rialzo.
I fondi Big A northbound hanno acquistato questa settimana 15,9 miliardi di yuan netti, toccando il massimo di 11 settimane, invertendo quattro settimane consecutive di vendite nette.