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Nel corso della scorsa settimana, i mercati hanno vissuto quello che sembra essere un normale ritracciamento degli attivi rischiosi. Bitcoin ed Ethereum si sono avvicinati brevemente a enormi cali giornalieri vicini al 15%, accompagnati da bruschi movimenti intraday e rapidi cambiamenti nel sentiment. Eppure, la domanda più importante non è quanto siano scesi i prezzi, ma come siano scesi. Strutturalmente, questo assomiglia a un processo sistematico di de-risking guidato dalle istituzioni, amplificato dai flussi di copertura dei derivati, piuttosto che a una tradizionale crisi di liquidità. In superficie, i volumi di scambio e gli spread rimangono stabili. Sotto la superficie, tuttavia, la qualità della liquidità potrebbe deteriorarsi mentre il capitale a lungo termine esce silenziosamente e i fondi a breve termine prendono il suo posto.