Foresight News a publié un article approfondi sur le HashKey Group, révélant que sa liquidité ne peut durer que six mois, que le taux de licenciement atteint un tiers, que les coûts de conformité sont élevés, que le jeton HSK a subi une forte chute, et que plusieurs lignes de produits n'atteignent pas les attentes.

L'article a suscité des discussions dans l'industrie après sa publication, certains estimant qu'il s'agit de « l'alarme exagérée », tandis que d'autres ont déclaré que le contenu « révélait une vérité que l'industrie connaissait déjà mais que personne n'avait mentionnée ».

Le Golden Monkey a pris trois jours pour vérifier les informations auprès des employés internes de HashKey, des partenaires, des investisseurs et des principaux projets, et a consulté le registre des entreprises de Hong Kong, les données en chaîne et les enregistrements de changement d'informations humaines. Il a essentiellement confirmé que trois éléments de l'article de Foresight peuvent être partiellement vérifiés, une donnée est incorrecte, et trois descriptions sont relativement subjectives mais dans l'ensemble correctes.

Voici les informations et jugements complets que ce singe a restaurés.

1️⃣ HashKey est à la recherche d'un nouveau tour de financement, mais sa situation financière n'est pas aussi stable que l'imaginent les observateurs.

Selon une interview de Wang Xiaoqi, COO de HashKey, en mars 2024, l'entreprise vient de finaliser un tour de financement de série A de 100 millions de dollars, avec une valorisation post-investissement d'environ 1 milliard de dollars, et a déclaré qu'elle « prévoit de faire avancer le tour A+ cette année ». L'article de Foresight indique qu'il « ne reste que six mois de liquidités » sans fournir de données spécifiques sur le solde des fonds.

Selon une personne proche des investisseurs, plus de la moitié des fonds de ce tour de série A ont déjà été utilisés, et il existe effectivement des problèmes de pression sur les liquidités. HashKey est actuellement en contact avec des fonds de Singapour, du Moyen-Orient et certains établissements financiers traditionnels, mais n'a pas encore signé de feuille de termes.

La pression sur les liquidités est due à l'écart entre les revenus prévus et réels. Selon mes estimations basées sur les données de transactions publiques, à la fin mai, le volume quotidien des transactions au comptant de HashKey à Hong Kong était d'environ 60 millions de dollars de Hong Kong, et les revenus des frais étaient inférieurs à 100 000 dollars de Hong Kong, bien en dessous de la ligne de soutien avec le même niveau de coûts de main-d'œuvre.

2️⃣ L'entreprise n'a pas procédé à des licenciements massifs, mais certaines équipes ont réduit leur taille.

Foresight a rapporté que HashKey avait licencié un tiers de son personnel. Cette affirmation a été niée par l'entreprise, qui a déclaré que le nombre d'employés dans le monde restait d'environ 600.

J'ai consulté les changements de nombre d'employés publiés sur LinkedIn et confirmé auprès de deux anciens employés et d'une personne bien informée qu'à la fin mai, le nombre total d'employés de HashKey avait augmenté par rapport à l'année précédente, mais qu'à partir du premier trimestre 2024, certains postes non essentiels tels que « contenu », « développement de marché » et « opérations régionales » avaient suspendu le recrutement ou n'avaient pas renouvelé les contrats. Un ancien employé responsable du développement tiers a déclaré que son département avait « arrêté le projet et n'avait pas renouvelé le contrat » après février de cette année. Objectivement, il n'y a pas eu de « licenciements concentrés », mais l'entreprise a commencé à réduire activement les dépenses dans certaines lignes de produits, y compris le non-renouvellement des contrats, la réduction des sous-traitances et le report du recrutement pour les filiales à l'étranger. L'approche générale est passée de « l'expansion » à « le contrôle des coûts ».

3️⃣ Une partie des salaires des employés est effectivement liée aux HSK accordés, mais ce n'est pas un lien complet.

L'article mentionne que les salaires et les primes des employés sont « fortement liés aux jetons HSK », le HSK ayant chuté de plus de 85 % en six mois, ce qui a conduit à un « effondrement du système d'incitation ».

J'ai consulté les annonces de recrutement de HashKey, plusieurs postes techniques et opérationnels avaient indiqué que « la structure salariale comprend des récompenses en jetons de la plateforme ». De plus, deux employés actuels ont confirmé qu'à partir du second semestre 2023, l'entreprise a commencé à distribuer une partie des HSK sous forme d'« incitations à long terme », avec des périodes de blocage de 6 à 18 mois, certaines devant répondre à des critères de performance pour être débloquées.

Selon les données en chaîne, le HSK a atteint un prix de 2,56 dollars lors de son lancement en novembre 2023, et est actuellement à 0,36 dollar, soit une baisse de 86 %. Ce jeton circule principalement sur la plateforme autogérée et sur de petites bourses comme BitMart, avec une faible liquidité.

Le Golden Monkey estime que l'entreprise utilise effectivement le HSK pour des incitations, mais que le terme « complètement lié » n'est pas exact, et l'effet d'incitation négatif causé par la chute du prix du jeton est réel, de nombreux employés ayant déjà signalé aux RH que la valeur des incitations en options « est en réalité tombée à zéro ».

4️⃣ Les coûts de conformité représentent une part élevée des dépenses, certaines dépenses étant des éléments non compressibles.

Selon le rapport de Foresight, HashKey brûle environ 10 millions de dollars par mois, dont 30 à 40 % sont liés à la conformité.

Après avoir confirmé avec un ancien employé de l'entreprise, ce pourcentage est principalement exact. La réglementation à Hong Kong exige que toutes les bourses licenciées mettent en place un département de lutte contre le blanchiment d'argent, une audit indépendante, une équipe de surveillance des risques de marché, et qu'elles subissent un audit de conformité annuel. Le coût de maintenance de la conformité du système est fixe, les frais d'audit annuel dépassent 1 million de dollars, et les systèmes KYC et de surveillance en chaîne doivent être facturés en fonction de l'utilisation.

De plus, pour maintenir la licence numéro 1 et la licence numéro 7, l'entreprise doit conserver un capital légal de 30 millions de dollars de Hong Kong sans changement, et maintenir des nœuds de sauvegarde redondants à plusieurs endroits.

Le Golden Monkey a consulté la liste des demandeurs de licences d'actifs virtuels à Hong Kong pour 2023 et 2024 et a découvert qu'à la fin mai 2025, seulement 3 plateformes avaient obtenu la qualification pour fournir des services aux utilisateurs de détail. HashKey a effectivement établi un audit de bout en bout sur les systèmes, la sécurité et les données, assumant des dépenses d'exploitation continues bien supérieures à celles des plateformes offshore.

5️⃣ Les restrictions sur les crypto-monnaies sur la plateforme HK ont affecté les revenus et la croissance des utilisateurs.

HashKey a officiellement lancé la plateforme de Hong Kong en novembre 2023, actuellement, les monnaies disponibles pour le trading sont BTC, ETH, SOL et USDC.

Après avoir consulté la liste des monnaies cotées publiée par la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, il n'y a actuellement pas de mise à jour. Depuis son lancement, HashKey a soumis plusieurs demandes d'approbation pour d'autres monnaies, qui n'ont pas encore été approuvées. Un analyste de l'industrie a noté que « quatre monnaies pouvant être échangées représentent un choix limité pour les utilisateurs, et ne peuvent pas répondre à la demande des utilisateurs dans les scénarios DeFi ou GameFi ».

Selon les données de TokenInsight, à la fin de 2024, le nombre d'utilisateurs actifs mensuels sur la plateforme de Hong Kong de HashKey était inférieur à 60 000, et moins de 30 % des utilisateurs étaient des utilisateurs actifs de trading. L'application, lancée en avril 2024, a augmenté le nombre d'inscriptions, mais le taux de conversion en utilisateurs effectifs de trading reste inférieur à celui des grandes plateformes telles que Binance et OKX.

Le Golden Monkey estime que ce problème n'est pas dû à la capacité des produits de la plateforme HashKey, mais à un goulot d'étranglement dans la croissance de la plateforme causé par des restrictions structurelles dans le chemin de conformité actuel.

6️⃣ Le développement de la blockchain publique et d'autres lignes d'affaires a ralenti, et certaines collaborations ont été suspendues.

L'article mentionne que le développement de la blockchain publique HashKey, OTC, services cloud et activités de courtage n'ont pas atteint les attentes.

Après avoir consulté l'explorateur de blockchain HashKey Chain, le nombre d'adresses actives est inférieur à 5000, et seulement 12 contrats ont été déployés sur la chaîne, la dernière mise à jour d'un projet écologique datant de février de cette année.

Concernant les OTC, le site HashKey OTC est toujours en cours de mise à jour, mais certains clients d'entreprise ont signalé que « certains canaux de fiat ne fonctionnent pas correctement », et l'équipe n'a pas intégré de nouveaux clients. Les services cloud et de courtage reçoivent peu de mises à jour par les canaux officiels.

Plusieurs observateurs ont noté qu'à ses débuts, la stratégie de HashKey était une intégration de « transaction + chaîne + portefeuille + services », mais à l'heure actuelle, à part la plateforme de Hong Kong et la plateforme mondiale qui continuent d'avancer, les autres secteurs progressent lentement et certains se dirigent vers une opération de maintien.

7️⃣ Les concurrents locaux commencent à s'emparer du marché.

Du côté des échanges, OSL a obtenu une licence à Hong Kong dès 2020, principalement pour servir des clients institutionnels. Futu et d'autres plateformes de courtage comme Huasheng Capital demandent actuellement la qualification pour fournir des services d'actifs virtuels, et entrent sur le marché avec une base d'utilisateurs financiers plus mature.

Une personne proche de Futu a indiqué que sa plateforme prévoit de finaliser sa demande de licence d'ici 2025, et a déjà établi des interfaces de service de transfert avec certaines banques.

Dans le domaine des infrastructures blockchain, des équipes comme Ant Group et Conflux ont déjà achevé plusieurs projets pilotes RWA pour le gouvernement ou de grandes entreprises, rendant plus difficile la progression des affaires B de HashKey.

Le Golden Monkey estime que la pression concurrentielle actuelle sur HashKey ne provient pas de la perte d'utilisateurs de trading C, mais plutôt du transfert de choix des clients à valeur nette élevée et des plateformes institutionnelles. Cette concurrence ne frappera peut-être pas directement HashKey, mais pourrait diluer sa narration à long terme en tant que « fournisseur d'infrastructure Web3 à Hong Kong ».

8️⃣ Conclusion

HashKey n'est pas encore au bord de l'effondrement, mais est déjà dans une période sensible de financement, de compression des ressources internes et de test des chemins de conformité. Il n'est pas exclu que certains anciens employés relâchent délibérément des informations aux médias pour exprimer leur mécontentement ou que certains acteurs intéressés tentent de faire baisser le prix.

Dans un contexte où la politique ne change pas et où la structure des utilisateurs du marché ne soutient pas un comportement de transaction à long terme, le problème du choix de chemin de HashKey n'est pas de savoir « s'il peut réussir », mais si ce système de plateforme de trading conforme est durable dans le cycle actuel.

Le Golden Monkey continuera de suivre ses progrès en matière de financement, les fluctuations de volume de transactions et les ajustements du système économique des jetons.

Remerciements : Pendant la rédaction de cet article, des informations de différents angles fournies par @_FORAB @cryptobraveHQ @mirrorzk ont été référencées.