Événement : Btdr (Btdr.US) a publié son rapport pour le premier trimestre de l'exercice 2025. L'entreprise a réalisé un chiffre d'affaires de 70,1 millions de dollars au premier trimestre, en baisse de 41,3 % par rapport à l'année précédente, mais en hausse de 1,6 % par rapport au trimestre précédent. Parmi ceux-ci, les revenus des activités autogérées s'élevaient à 37,2 millions de dollars, en baisse de 10,4 % par rapport à l'année précédente ; le bénéfice brut consolidé était de -3,2 millions de dollars, avec une marge brute de -4,6 %, principalement en raison de la hausse des prix de l'électricité due à la saison sèche au Bhoutan, ce qui a conduit Xiao Lu à fermer temporairement son site minier au Bhoutan, mais les prix de l'électricité sont revenus à 0,042 USD/kWh après l'entrée dans la saison des pluies au deuxième trimestre. Les ventes de mineurs Seal ont atteint 4,1 millions de dollars, marquant le début officiel des ventes de mineurs de l'entreprise. L'EBITDA ajusté était de -56,1 millions de dollars, contre 27,3 millions de dollars l'année précédente. Le bénéfice net était de 410 millions de dollars, principalement dû à la provision pour billets convertibles (448,7 millions de dollars) et à la valeur de marché des options Tether (58,4 millions de dollars) comptabilisée au quatrième trimestre 2024.
Commentaire :
1. Les prépaiements de Xiao Lu au premier trimestre de 2025 ont encore augmenté à 382 millions de dollars (310 millions de dollars au quatrième trimestre 2024), et le montant requis pour couvrir la quantité maximale de production de puces est maintenant entièrement couvert. Les mineurs Seal02 ont déjà commencé la phase d'expédition, et le rythme des opérations autogérées et des ventes dépendra de la stratégie de prix des concurrents. Si la concurrence est intense, la priorité sera donnée à l'activation des sites miniers autogérés ; le mineur Seal03 a également terminé la production de puces au premier trimestre et est actuellement en phase de test, avec une entrée prévue dans la phase d'aménagement et de vente des sites miniers autogérés d'ici la fin du troisième trimestre 2025.
2. Concernant la guerre tarifaire avec les États-Unis. Xiao Lu achèvera la construction de son usine d'assemblage en Amérique du Nord au deuxième trimestre, après quoi les ventes en Amérique du Nord proviendront de l'assemblage local. Bien que les coûts augmentent de près de 10 %, cela reste négligeable par rapport aux droits de douane actuels en Asie du Sud-Est. L'usine d'assemblage en Asie du Sud-Est répondra donc aux besoins des sites miniers en dehors des États-Unis.
3. La construction des infrastructures électriques mondiales de Xiao Lu reste rapide, avec une capacité électrique mondiale disponible qui devrait approcher 1,6 GW à la fin du deuxième trimestre, atteignant 1,8 GW d'ici la fin de cette année.
4. Le hachage du site minier autogéré de Xiao Lu a atteint 12,5 Eh/s en avril, et devrait augmenter à 40 Eh/s en octobre, dépassant 40 Eh/s d'ici la fin de 2025. Les derniers mineurs Seal01 et Seal02 de l'entreprise n'ont été mis en service qu'en mars, mais le coût global de l'exploitation minière reste inférieur d'au moins 20 % à celui de ses concurrents (y compris Mara, CLSK, etc.). Après le remplacement complet des anciens mineurs, l'avantage de coût se manifestera encore plus, et la production mensuelle commencera à montrer une tendance exponentielle à partir du deuxième trimestre.
Conseils d'investissement : Le prix du Bitcoin est récemment reparti à la hausse, avec des perspectives de franchir l'ancien record de 109 000 dollars par pièce. Depuis la guerre commerciale avec les États-Unis, le dollar est sous pression, et le Bitcoin, en tant qu'actif de substitution, commence à montrer ses propriétés de valeur refuge similaires à celles de l'or. La Réserve fédérale a également commencé à adopter une politique d'"inflation moyenne", avec des perspectives d'une baisse des taux d'intérêt avancée à juin, et une prévision d'abaissement des taux pour l'année portée à trois fois (contre une fois auparavant), ce qui soutient positivement le prix du Bitcoin. Btdr, après avoir traversé une période de transition opérationnelle au quatrième trimestre de l'année dernière et au premier trimestre de cette année, est sur le point de vivre un moment important. La vitesse de développement des mineurs et la vitesse d'activation des sites miniers autogérés seront des points d'intérêt importants pour les prochains trimestres. La situation opérationnelle au premier trimestre de 2025 devrait être la plus mauvaise des deux prochaines années, et le tournant opérationnel commencera par la suite, restant le meilleur choix parmi les actions de mineurs de Bitcoin en Amérique du Nord.
Risques d'investissement : Risque d'ajustement supplémentaire du prix du Bitcoin, risque que la production de TSMC ne corresponde pas aux attentes, risque que la mise en service des mineurs autogérés soit plus lente que prévu.