Muchos creen que la venta de Wintermute fue la causa, pero en realidad, la razón fundamental fue el cambio de reglas de Binance; aunque Binance lo anunció con anticipación, el impacto real superó las expectativas.

**¿Por qué el cambio de reglas causa una caída drástica?**

A continuación, desglosaré gradualmente esta cadena de causalidad:

1. **El impacto del cambio de reglas**

- Binance ajusta el límite de posiciones de contratos y el apalancamiento, con la intención de controlar el riesgo y evitar la especulación excesiva o la manipulación del mercado.

- Por ejemplo, la reducción del límite de posiciones: originalmente, una cuenta podía tener una posición de contrato de 10 millones de dólares, ahora el límite se reduce a 5 millones, las posiciones que excedan el límite deben reducirse o liquidarse.

- Reducción del apalancamiento: un apalancamiento alto (como 100 veces) permite que una pequeña cantidad de capital controle una gran posición, después de la reducción del apalancamiento, la misma cantidad de capital puede controlar una posición más pequeña, la parte excedente debe liquidarse.

- Este ajuste tiene un gran impacto en los creadores de mercado (MM), ya que normalmente dependen de un alto apalancamiento y grandes posiciones para mantener la liquidez del mercado y obtener beneficios de la diferencia de precios.

2. **Las posiciones largas de MM fueron liquidadas activamente**

- Los creadores de mercado suelen mantener simultáneamente posiciones en spot y contratos para cubrir riesgos y proporcionar liquidez. Supongamos que mantienen posiciones largas (contratos alcistas), después del cambio de reglas:

- Si la posición excede el nuevo límite, o el apalancamiento no puede mantener la posición existente, el sistema forzará la liquidación.

- Liquidar posiciones largas significa vender en el mercado de contratos, lo que presiona a la baja el precio del contrato.

3. **Explosión de la diferencia de precios entre spot y contrato**

- Generalmente, el precio spot y el precio de contrato mantienen cierta relación a través del arbitraje. Pero cuando se liquidan muchas posiciones largas:

- El precio del contrato cae rápidamente debido al aumento de presión de venta.

- El precio spot puede no haber seguido temporalmente la tendencia a la baja del precio de los contratos, lo que lleva a que el precio spot > el precio de contrato, aumentando la diferencia de precio (explosión alta). Esta anomalía de precio suele ser temporal, ya que el mercado reacciona rápidamente.

4. **El arbitraje de robots agrava la caída**

- Los robots de trading (especialmente los algoritmos de trading de alta frecuencia) capturan estas oportunidades de diferencia de precios para arbitrar:

- Estrategia de arbitraje: comprar a bajo precio en el mercado de contratos, al mismo tiempo que se vende en el mercado spot, obteniendo ganancias cuando la diferencia de precios se reduce.

- Resultado: los robots venden en gran medida en el mercado spot, aumentando aún más la presión de venta spot, lo que provoca una caída en el precio spot.

5. **El precio spot se desploma**

- La liquidación de posiciones largas por parte de MM presiona a la baja el precio de contrato.

- La venta de arbitraje por robots presiona a la baja el precio spot.

- Estas dos fuerzas se superponen, formando un ciclo vicioso, la emoción del mercado puede volverse hacia el pánico, los inversores minoristas también comienzan a vender, lo que finalmente conduce a una caída drástica.

**Resumen del mecanismo general**

Cambio de reglas → Se limitó el alto apalancamiento y las grandes posiciones de los MM → Liquidación forzada de posiciones largas → Caída del precio de contrato.

Diferencia de precio explosiva → Arbitraje de robots → Aumento de ventas en el mercado spot → Caída drástica del precio spot.

Venta de Wintermute → Puede ser cobertura, reducción de posiciones o operación a favor de la tendencia, lo que agrava aún más la caída.

**La razón principal de la caída drástica es que el cambio de reglas rompe el equilibrio del mercado existente:**

La liquidación forzada de MM provoca una reacción en cadena, los robots amplifican el efecto de arbitraje de diferencia de precios, y se suman el pánico del mercado y la emoción de venta.